>> 中信證券-小鵬汽車-W(09868.HK)2023年一季報點評：23Q1業(yè)績承壓，G6和XNGP將重聚信心-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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小鵬發(fā)布2023Q1業(yè)績，實現(xiàn)營收40.33億元，環(huán)比-21.5%；毛利率環(huán)比-7.0pcts。受價格戰(zhàn)疊加補貼退坡政策擾動的影響，公司一季度銷量同比下滑，規(guī)模效應不足導致公司盈利亦承壓。公司在業(yè)績發(fā)布會上提到，預計6月P7i的產(chǎn)能壓制將被解除，G6亦將發(fā)布并開始交付，我們預計帶動公司銷量在2023H2開始回升。同時小鵬在無圖場景輔助駕駛持續(xù)耕耘，城市無圖場景輔助駕駛有望在23H2功能率先落地，占據(jù)城市無圖智能駕駛先發(fā)優(yōu)勢，我們維持現(xiàn)有盈利預測和估值，重申小鵬汽車港股、美股“買入”評級。
▍2023Q1營收承壓，毛利率因價格戰(zhàn)等因素有所下滑。營收端，受競爭加劇導致的銷量下滑以及新能源汽車補貼退坡影響，2023Q1小鵬汽車實現(xiàn)營收40.33億元，同比-45.9%，環(huán)比-21.5%；綜合毛利率為1.7%，同比-10.6pcts，環(huán)比-7.0pcts，費用方端，受新車型開發(fā)導致支出上升的影響，2023Q1公司研發(fā)費用為12.96億元，同比+6.1%；壓縮廣告開支以及渠道傭金使得銷售費用下降，23Q1公司SG&A費用為13.87億元，同比-15.5%。受規(guī)模效應不足影響，公司盈利能力承壓，23Q1公司營業(yè)利潤為-25.9億元（22Q4：-25.2億元）；GAAP歸母凈利潤為-23.4億元（22Q4：-23.6億元），Non-Gaap凈利潤為-22.1億元（22Q4：-22.1億元）。現(xiàn)金較為充裕，截至23Q1末公司在手現(xiàn)金總值341.2億元（22Q1：417.1億元），為后續(xù)研發(fā)和架構(gòu)調(diào)整提供良好基礎。
▍持續(xù)加碼研發(fā)投入，SEAP2.0平臺降本能力將逐步體現(xiàn)，盈利能力逐步改善。2023Q1，小鵬實現(xiàn)單車收入22.13萬元，同比+2.6%，環(huán)比-4.4%，同時公司主動壓縮廣告開支以及渠道傭金，23Q1單車SG&A費用為7.61萬元，環(huán)比-3.8%。受銷量下滑以及開發(fā)新車型等因素影響，單車研發(fā)費用為7.11萬元，環(huán)比+28.3%。單車盈利方面，部分受到2023Q1價格戰(zhàn)及補貼退坡影響，單車經(jīng)營利潤為-14.18萬元（22Q4：-11.34萬元），單車Non-Gaap凈利潤為-12.14萬元（22Q4：-9.96萬元），虧損幅度有所提升。小鵬已經(jīng)將降本放在重要位置，根據(jù)公司在業(yè)績發(fā)布會上的介紹，在全新的SEAP2.0平臺，車型平均研發(fā)周期可壓縮20%，零件通用化率達80%以上。通過全流程的成本壓縮和快速響應，未來2年小鵬計劃發(fā)布約10款產(chǎn)品（含改款），高效推進新車型研發(fā)。
▍23Q1交付量環(huán)比下降17.9%，但高人氣G6發(fā)布在即，預計將帶來新的銷量支撐。23Q1小鵬汽車交付18230輛，環(huán)比下降17.9%，同比22Q1下降47.2%。主要系特斯拉降價沖擊以及車型處于換代周期。在2023年3月底P7i發(fā)布并開始交付，隨后逐漸開始產(chǎn)能爬坡，拉動公司交付量回升，公司指引二季度交付量為2.1萬-2.2萬輛。根據(jù)公司在業(yè)績會上的介紹，小鵬首款采用SEPA2.0技術架構(gòu)的G6將于2023年6月正式上市。G6標配800V3C快充、擁有同級別SUV最大的車內(nèi)空間，疊加領先的智能座艙和XNGP系統(tǒng)，我們預計將會獲得年輕消費者的青睞，并成為小鵬2023年銷量的重要拉動因素，同時，G6采用前后車身一體化壓鑄技術以及CIB（Cell in Body）電池車身一體化設計，在成本和安全性方面進一步改善。公司管理層預計在G6、P7i以及G9改款帶動下，23Q3起公司交付量會大幅回升。
▍XNGP（全場景輔助駕駛功能）計劃如期推進，自動駕駛長期耕耘收獲在即。小鵬的核心優(yōu)勢之一為輔助駕駛系統(tǒng)。2021年，小鵬率先推出高速NGP導航輔助駕駛。2023年3月，小鵬把CNGP功能從廣州拓展到了深圳和上海，并且XNGP成為首個可以一定程度上不依賴高精地圖的輔助駕駛系統(tǒng)。4月上旬，上述3個城市G9、P7i Max的CNGP里程和時長滲透率達到了60%，激活率達到了90%+。公司計劃于23H2在數(shù)十個城市推送XNGP功能，大幅提升高階城市輔助駕駛的覆蓋面，使得高階輔助駕駛成為一個吸引消費者選擇小鵬的重要賣點，拉動2H23銷量回升。
▍風險因素：新車銷量不及預期；芯片供應緊張；行業(yè)景氣度低于預期；成本管控效果不明顯。
▍盈利預測、估值與評級：我們認為小鵬在22Q4開始的組織架構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略調(diào)整是行之有效的，P7i發(fā)布獲得的高訂單印證這些改變已經(jīng)取得一定成效。后續(xù)隨著更有競爭力的一系列車型推出以及XNGP的領先落地，我們看好小鵬基本面在2H23不斷改善。我們維持公司2023/24/25年的盈利預測，以及23年2.0倍PE目標估值，維持美股（XPEV.N）目標價12美元，給予港股（09868.HK）目標價48港元。維持小鵬汽車美股（XPEV.N）和港股（09868.HK）“買入”評級。
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