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投資要點(diǎn)
　　段落提要：2023Q1小鵬汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.33億元，同環(huán)比分別45.9%/-21.5%，歸母凈利潤為-23.37億元，去年同期以及上個(gè)季度分別為-17.01/-23.61億元，Q1虧損環(huán)比小幅收窄。Q1業(yè)績低于我們預(yù)期。
　　行業(yè)競爭加劇拖累Q1毛利率，期待G6上市提振交付表現(xiàn)以及公司盈利能力。1）營收維度，公司Q1實(shí)現(xiàn)交付18230輛，同環(huán)比分別-47.3%/-17.9%，其中G3/P7/P5/G9分別為2183/6346/5520/4181輛，2月P7i全新改款上市刺激需求，P7依然為公司主銷產(chǎn)品；Q1汽車業(yè)務(wù)營收35.14億元，同環(huán)比分別-49.8%/-24.6%，單車均價(jià)19.28萬元，同環(huán)比分別4.8%/-8.2%，持續(xù)下滑主要系Q1特斯拉/比亞迪等主要競品車型降價(jià)促銷，公司跟進(jìn)導(dǎo)致均價(jià)承壓。2）毛利率角度，Q1公司實(shí)現(xiàn)1.7%，同環(huán)比分別-10.5/-7pct，單車毛利虧損0.48萬元，相比去年同期/上季度分別下滑2.59/1.68萬元，同環(huán)比大幅下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化/競爭壓力加大導(dǎo)致。3）費(fèi)用角度，Q1研發(fā)費(fèi)用12.96億元，SG&A費(fèi)用投入13.87億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別為32.13%/34.38%，同比分別+15.7/+12.4pct，環(huán)比分別+8.2/+0.2pct，研發(fā)費(fèi)用投入額整體保持穩(wěn)定，SG&A費(fèi)用投入降低。截至Q1末，小鵬全國建設(shè)425家銷售門店，覆蓋145個(gè)城市；充電站建設(shè)1016座，渠道網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善。4）凈利潤維度，Q1歸母凈利率為-58%，單車凈虧損12.82億元，同環(huán)比虧損增加。2023Q1末現(xiàn)金流超過340億元，現(xiàn)金流依然充裕。
　　堅(jiān)持智能化長期戰(zhàn)略，調(diào)整組織架構(gòu)重視產(chǎn)品思路補(bǔ)齊短板，長期依然看好。展望2023Q1，小鵬G6預(yù)計(jì)6月上市，公司預(yù)計(jì)Q2整體交付實(shí)現(xiàn)2.1~2.2萬輛，對(duì)應(yīng)營收為45~47億元，單車均價(jià)21.4萬元（未扣除非整車銷售業(yè)務(wù)收入），同口徑同環(huán)比分別-0.9/-3.3pct。全年來看，小鵬預(yù)計(jì)年底還將推出一款全新MPV車型，并持續(xù)推動(dòng)組織架構(gòu)和銷售體系管理變革，持續(xù)新品迭代上市以提振公司整體銷量和市占率水平。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮2023年新能源整車行業(yè)競爭格局持續(xù)惡化，我們將公司2023~2025年收入預(yù)測由413/699/992億元下調(diào)至236/441/647億元，盈利預(yù)測由-52/-16/26億元下調(diào)至-76/-59/-20億元，考慮公司持續(xù)推進(jìn)組織架構(gòu)變革&降本增效，智能駕駛領(lǐng)域優(yōu)勢保持，展望長期競爭力依然強(qiáng)勁，維持小鵬汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于我們預(yù)期；新平臺(tái)車型不及預(yù)期等。