>> 國盛證券-小鵬汽車-W(09868.HK)短期持續(xù)調(diào)整，蓄力新產(chǎn)品周期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
791KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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2022 Q4交付符合指引，2023 Q1銷量指引1.8-1.9萬臺。公司2022Q4實現(xiàn)交付2.22萬輛，同比下降47%，實現(xiàn)營收51億元，同比下降40%，Q4 non-GAAP歸屬普通股股東虧損23.7億元。公司2023Q1指引為交付1.8-1.9萬臺，同比下降45.0%-47.9%，營業(yè)收入40-42億元，同比下降43.7%-46.3%，預(yù)計2023年上半年公司仍將處于內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整、新老產(chǎn)品過渡階段，下半年銷量有望觸底回升。
蓄力下一輪新品周期，堅定智能駕駛作為長期標(biāo)配。車型端：2023 Q1/Q2，公司尚在產(chǎn)品過渡期，P7i及G9入門車型價格仍有下降空間；2023 Q3公司將迎來新車型量產(chǎn)，有望成為全年銷量拐點：1）G6車型，對標(biāo)ModelY，目標(biāo)打造20-30萬價格帶中智能化及空間領(lǐng)先的產(chǎn)品，將于上海車展首次亮相，Q2末啟動交付，Q3大批量量產(chǎn)；2）定位相對更高端的MPV車型，預(yù)計下半年推出。渠道端：通過渠道扁平化管理、以及通過授權(quán)經(jīng)銷加速進入三四線渠道，并將單店功能從僅銷售變成承擔(dān)更多4S門店功能，公司有望在加速門店拓張同時，降低渠道建設(shè)成本。智能化端：加速功能迭代及降本變現(xiàn)。公司計劃在3月下旬開始上海、廣州、深圳的城市NGP功能落地，在全國開放紅綠燈識別和快速通過路口能力，下半年XNGP將擺脫對高精地圖依賴，有望在全國數(shù)十個城市落地城市NGP功能，并最終在2024年完成全場景智能駕駛功能打通。公司未來計劃將最高等級的智能駕駛功能作為全車型標(biāo)配，并降低智駕上車成本，包括1）通過技術(shù)迭代等方式，在2024年將XNGP軟硬件BOM成本下降50%，2）從當(dāng)前軟硬件整體銷售轉(zhuǎn)為軟硬件分級銷售。
毛利率短期承壓，后續(xù)重點提升成本控制能力。毛利率端：公司2022Q4毛利率為8.7%，環(huán)比下降4.8pct。其中車輛銷售毛利率為5.7%，環(huán)比下降5.9pct，主要由于促銷力度提升。我們預(yù)計公司2023 Q1/Q2毛利率將持續(xù)承壓，主要受補貼退坡及1月降價影響；同時在行業(yè)競爭加劇情況下，公司后續(xù)定價策略預(yù)計也將優(yōu)先考率車型性價比，后續(xù)毛利率提升將主要依靠公司增強成本控制能力，提升智能化、動力等硬件平臺化程度。費用率端：預(yù)計公司全年研發(fā)費用投入將維持平穩(wěn)，銷管費用率隨渠道扁平化有一定下行空間。
投資建議:我們預(yù)計公司2023-2025年銷量約13.0/21.2/32.2萬輛，2023-2025年總收入達324/521/811億元、non-GAAP凈利潤率為-24%/-9%/-1%?？紤]到整車賽道競爭加劇，對標(biāo)同業(yè)估值，我們給予小鵬汽車94億美元目標(biāo)估值，對應(yīng)2x 2023e P/S，給予其（9868.HK）43.0港元目標(biāo)價、（XPEV.N）11.0美元目標(biāo)價，維持“買入”評級。將來，小鵬汽車的智能化探索有望為公司帶來更多科技和商業(yè)價值。
風(fēng)險提示：自動駕駛能力提升和功能落地不及預(yù)期風(fēng)險、車型研發(fā)及上市進度不及預(yù)期風(fēng)險、毛利率提升不及預(yù)期風(fēng)險。
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