>> 中信證券-小鵬汽車(09868.HK)2022年2月銷量點評：P7i即將上市，人事調(diào)整和組織變革成效初顯-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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小鵬汽車2月交付新車6010輛，同比-3.3%，環(huán)比+15.2%，銷量有所回暖。P7i正式發(fā)售，產(chǎn)品力相較于老款P7明顯提升，人事調(diào)整和組織架構(gòu)變革成效初顯，期待年中G6上市釋放更加積極信號?？春霉局饾u走出G9發(fā)售失敗后的經(jīng)營困境，維持公司“買入”評級。
▍2月交付新車6010輛，環(huán)比+15.2%，預(yù)計公司即將度過新車型發(fā)布前至暗時刻。2023年2月，小鵬汽車共交付新車6010輛，同比-3.3%，環(huán)比+15.2%；根據(jù)Thinkercar，小鵬汽車2023年1月30日至2月26日上險量為5519臺，同比-0.7%，環(huán)比+18.8%。環(huán)比提升主要系：（1）1月春節(jié)期間為汽車消費傳統(tǒng)淡季疊加新能源補貼退坡；（2）公司1月17日針對第一代車型G3i、P5、P7降價2~3.6萬不等，降價帶來的需求刺激并未在春節(jié)假期明顯體現(xiàn)，而是滯后到了2月前兩周。
▍P7中期改款預(yù)計3月上市交付，月銷有望觸底回升。根據(jù)公司官方微信公眾號，公司主力車型P7的中期改款P7i有望在近期正式亮相，3月底前開始交付。車型主要從尺寸、座椅舒適度、智能駕駛、外觀顏色等方面進行了升級。車身和外觀方面，改款車長度相比老款增加8mm，其余尺寸參數(shù)不變；整體風(fēng)格沿用現(xiàn)款車型設(shè)計，增加墨綠色涂裝，新顏色廣受好評。智能化方面，P7i搭載第二代輔助駕駛系統(tǒng)XNGP，配備總算力達(dá)到508 TOPS的雙Orin芯片（老款P7僅30 TOPS），前部增加2顆激光雷達(dá)，傳感器數(shù)量達(dá)到31個，能夠?qū)崿F(xiàn)高速、城市NGP。座艙方面，座艙芯片由高通820A升級為高通8155，增加“氣宇灰”全新內(nèi)飾顏色，此外熱泵空調(diào)和方向盤加熱、電吸門、隱私玻璃、手機無線充電、可升降杯托、香氛系統(tǒng)等配置的加入進一步提升用戶駕乘體驗。動力和續(xù)航性能上，后驅(qū)、四驅(qū)版本百公里加速分別由6.7/4.3s提升至6.4s/3.9s，最大充電功率提升90%，能夠?qū)崿F(xiàn)10%~80%電量補能29min，充電10min續(xù)航240km。我們預(yù)計P7i穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到5千臺以上，帶動公司交付量從3月開始觸底回升。
▍搭載BEV感知+Transformer模型，P7i、G9等車型輔助駕駛能力將獲得提升。BEV（鳥瞰圖視角）感知是當(dāng)前業(yè)界廣泛關(guān)注的趨勢，其優(yōu)點在于①更好地統(tǒng)一多模態(tài)數(shù)據(jù)融合的尺度，即把激光雷達(dá)、攝像頭等信息統(tǒng)一到鳥瞰圖視角下；②并且在效率方面，讓感知過程高效簡潔；③這種形式的交通要素呈現(xiàn)也有利于后續(xù)規(guī)劃、控制等模塊的部署。在BEV領(lǐng)域目前Transformer模型相比此前CNN模型有更好的精確度，是當(dāng)前學(xué)界、產(chǎn)業(yè)界主攻的方向之一。繼特斯拉之后，小鵬將是全球第二家、國內(nèi)首個輔助駕駛功能量產(chǎn)搭載BEV（鳥瞰視圖）感知方案+Transformer模型的車企，根據(jù)42號車庫對P7i的測試實錄，應(yīng)用BEV感知及系列新技術(shù)的P7i在環(huán)境識別、交通參與者識別和博弈等方面，都有了明顯的改善。
▍人事調(diào)整補齊營銷短板，看好新組織架構(gòu)下管理團隊的賦能。2022年9月第二代車型G9發(fā)售不及預(yù)期，公司意識到營銷上存在明顯短板，隨后開展一系列組織架構(gòu)調(diào)整和人事變革。2023年1月30日，小鵬汽車宣布長城汽車前總經(jīng)理王鳳英加入公司，擔(dān)任總裁，全面負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)品矩陣及銷售體系，直接向何小鵬匯報。此外，吉利系前高管易寒也于1月加入公司擔(dān)任營銷副總裁，擁有沃爾沃、領(lǐng)克、Smart等多個品牌的運營經(jīng)驗。我們認(rèn)為公司相關(guān)調(diào)整在改款P7的發(fā)售和定價上初見成效，期待年中內(nèi)部代號F30（或?qū)⒚麨镚6）發(fā)布釋放更加積極的信號。
▍風(fēng)險因素：組織架構(gòu)調(diào)整效果不及預(yù)期進一步帶來基本面惡化和估值壓力；新車型發(fā)售反響和銷量不達(dá)預(yù)期；芯片緊張影響整車供給能力；行業(yè)競爭加劇使得公司銷量承壓，或迫于競爭壓力終端市場爆發(fā)價格戰(zhàn)影響公司利潤。
▍投資建議：考慮到特斯拉1月降價的影響，我們下調(diào)公司2023/2024年銷量預(yù)測至16/23萬輛（原預(yù)測為21/34萬輛），下調(diào)公司2023/2024年收入預(yù)測至379/597億元（原為526/943億元）。當(dāng)前小鵬年銷量區(qū)間與特斯拉2016~2018年時較為接近（小鵬2021 /2022銷量分別為10/12萬輛，特斯拉2016~2018年銷量分別為7.6/10.1/24.5萬輛），參考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之間，考慮到國內(nèi)電動車行業(yè)中長期競爭加劇的預(yù)期，我們下調(diào)2023年P(guān)S目標(biāo)估值至1.6倍（原為1.8倍），下調(diào)美股（XPEV.N）目標(biāo)價至10美元（原為13美元），下調(diào)港股（09868.HK）目標(biāo)價至40港元（原為51港元）?？紤]到公司管理層反思深刻、人事調(diào)整和組織架構(gòu)變革初見成效，且依然擁有基礎(chǔ)設(shè)施和智能駕駛底層技術(shù)的領(lǐng)先，我們看好公司基本面的邊際改善和估值修復(fù)，維持小鵬汽車美股（XPEV.N）和港股（09868.HK）“買入”評級。
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