>> 招商證券(香港)-小鵬汽車(9868.HK)季節(jié)性及產(chǎn)品線切換影響銷量，引強援加速內(nèi)部改革-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
梁勇活 |
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■一月銷量同比環(huán)比下降，受季節(jié)性及新舊產(chǎn)品線切換影響
■引入強勢高管外援，內(nèi)部改革再加速，彌補產(chǎn)品定位/營銷/渠道管理短板
■維持增持評級及目標價在港股50港元/美股13美元
季節(jié)性及產(chǎn)品線切換影響短期銷量
1）交付：1月小鵬汽車交付5.2千輛，同比-54%，環(huán)比-60%。變動分析：a）同比下降原因：公司僅有G9一款旗艦車型保持高競爭力，以P7/P5/G3為代表的產(chǎn)品線趨于老化，進入新舊產(chǎn)品線切換周期。尤其是P7改款將于3月上市，對現(xiàn)款P7銷售影響大。其次是與去年同期比，市場競爭烈度上升；b）環(huán)比下降：受春節(jié)假期的影響，其次是12月底的國補政策退出令引發(fā)提前消費，部分透支1月銷量；c）總量及結構：1月G9交付2.2千臺，環(huán)比下降44%，跌幅低于公司整體水平，銷售占比環(huán)比提升7ppt到43%。2）排名：公司1月交付量為中國造車新勢力第五名，新勢力前五為理想/埃安/蔚來/哪吒/小鵬，分別1.5萬/1萬/8.5千/6千/5.2千輛。3）新車型：G9交付上市后5個月累積總銷量為8.6千輛，G9的慢熱節(jié)奏基本符合我們預期，G9的產(chǎn)銷量隨著口碑積累仍有進一步釋放的空間。
高管引入強援，內(nèi)部改革再加速
公司去年G9上市風波暴露出產(chǎn)品策略不清晰、市場營銷缺乏針對性、團隊協(xié)作能力不強等短板，去年10月開始管理架構調(diào)整。1月30日，公司宣布王鳳英女士（前長城汽車總經(jīng)理）正式加盟公司，出任總裁，負責產(chǎn)品規(guī)劃、產(chǎn)品矩陣及銷售體系，直接向董事長、CEO何小鵬匯報。我們的觀點：1）王女士汽車行業(yè)經(jīng)驗豐富，在產(chǎn)品規(guī)劃、品牌營銷、銷售渠道管理等多方面可以彌補公司在快速成長期暴露的短板；2）王女士具有較大的決策權，有助于小鵬理順其產(chǎn)品體系，尤其是產(chǎn)品定位的精準度以及用戶的感知度，公司決策的效率也有望提升；3）從高管團隊近期引入強援，公司的人才體系從相對封閉走向開放，有利于激活創(chuàng)新的活力；4）公司的管理架構調(diào)整在逐步細化，反映執(zhí)行力在提升。
維持目標價在港股50港元/美股13美元
預計公司1月份交付量是全年低谷，2月將回暖，3月份隨著公司P7改款上市，以及G9口碑傳播提振銷量，交付量有望持續(xù)改善。我們在前期報告《內(nèi)部調(diào)整開啟困境反轉之路，關注執(zhí)行力變化》和《G9慢熱產(chǎn)能爬坡，調(diào)整管理架構重塑競爭力》提示公司四季度已觸底，應重點關注基本面的邊際改善，建議根據(jù)恢復的進程逢低吸納。維持目標價港股50港元/美股13美元，相當于1.6x 2023EP/S。風險因素：行業(yè)景氣度低于預期，新能源汽車市場競爭加劇。
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