>> 招商證券(香港)-小鵬汽車(9868.HK)G9市場口碑回升，公司線下售后服務細化-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
梁勇活 |
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■12月交付量重回萬輛，同比跌幅大幅收窄，G9交付加快
■關注調(diào)整期的積極信號，G9市場口碑回升，公司線下售后服務更細化
■維持增持評級及目標價港股50港元/美股13美元
12月交付量重回萬輛，同比跌幅大幅收窄，G9交付加快
1）交付：12月小鵬汽車交付1.1萬輛，同比-29.4%，環(huán)比+94.3%，單月交付量重新回到萬臺以上。變動分析：a）同比下降原因在于P7/P5/G3等車型老化，市場競爭力下降，進入新舊產(chǎn)品線換擋周期。月同比仍下滑，但是跌幅相對前兩月幅度約-60%已經(jīng)顯著收窄；b）環(huán)比大幅增長，一方面是重磅新車型G9產(chǎn)能爬坡，產(chǎn)銷量提升，其次是受益旺季效應下的汽車消費市場復蘇；c）從總量及結構看，1-12月累計交付12萬輛，同比+23%。其中1-11月G9/P7/P5/G3i分別交付2.4千/5.6萬/3.5萬/1.6萬輛。12月G9交付規(guī)模首次突破4千臺，環(huán)比增長160%，銷售占比環(huán)比提升9ppt到36%。2）排名：公司12月交付量為中國造車新勢力第三名，其中理想/蔚來/小鵬/零跑/哪吒分別交付2.1萬/1.6萬/1.1萬/8.5千/7.8千輛，環(huán)比分別+41.2%/+11.6%/+94.3%/+5.5%/-48.3%。3）新車型：G9交付進度加快是本月銷售數(shù)據(jù)最大亮點，上市后四個月累積總銷量為6.4千輛，G9的表現(xiàn)符合我們預期，我們認為G9的產(chǎn)銷量仍有進一步釋放的空間。4）補能網(wǎng)絡布局推進：公司1月7日宣布全國范圍內(nèi)新增109座第三方免費充電站后，車主免費權益可用充電站已超過1900座，大大提升了車主免費權益的適用范圍和充電體驗。
關注積極信號，G9銷售回暖，線下服務更完善
公司在10月底宣布管理架構調(diào)整后，仍在持續(xù)觀察執(zhí)行力的變化，目前基本面有積極信號：1）G9產(chǎn)品上市后公司及時糾錯，銷量低開高走，符合我們此前“慢熱車型”的判斷。800V架構形成的快充和續(xù)航能力獲得市場認可，隨著充電網(wǎng)絡鋪開，G9的終端口碑在回升，為交付量進一步提升打下基礎。2）過去公司聚焦技術研發(fā)，售后服務存在短板。公司完善售后服務，執(zhí)行力在提升。公司計劃1月10日-28日春運期間，在全國高流量的20個城市的熱門超充站陸續(xù)開啟線下關懷服務活動，提供免費的車輛檢測和餐飲服務，車主可領取防疫包、鵬友專屬新春禮、充電折扣等眾多福利，小鵬儲能車試點為用戶應急補能。以上變化反映出公司售后服務更細化。
維持增持評級及目標價港股50港元/美股13美元
下調(diào)公司2022-24E銷量預測5%/8%/0%，下調(diào)收入預測7%/8%/0%，反映對公司調(diào)整期銷量更保守預期，以及市場競爭加劇。維持目標價港股50港元/美股13美元，相當于1.6x 2023EP/S（前次1.5x），估值倍數(shù)提升8%反映公司基本面如前所述出現(xiàn)積極信號。風險因素：行業(yè)景氣度低于預期。
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