>> 華泰證券-小鵬汽車-W(9868.HK)組織架構調整、控本降費初見成效-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 522KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權限： |
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組織架構調整、成本管控策略初見成效；看好明年新車發(fā)布
小鵬3Q22收入環(huán)比下降8.2%。主要利好因素有：1）組織架構調整；2）公司控本降費初見成效，三季度汽車毛利率較彭博一致預期高1.5pp。分車型來看，高端車型G9的交付爬坡不及我們的預期，我們更看好明年B級SUV以及P7改款發(fā)布，重奪20-30萬元價位帶的市場份額。我們認為20-30萬元市場在保留一定的利潤空間的基礎上，可以最大程度的發(fā)揮小鵬的品牌調性以及其在智駕、快充等領域的比較優(yōu)勢?？紤]到競爭加劇，我們下調小鵬2022/2023/2024年銷量預測19/36/31%至11.8/21.0/29.8萬輛；下調收入預期20/28/24%至262/534/782億元?；诳杀裙酒骄?.5x 2023EEV/Sales將小鵬的目標價從120港元下調至70港元（前值：6.8x 2022EEV/Sales，較可比公司平均溢價11%）。維持"買入"評級。
3Q22回顧：組織架構調整、成本管控助力小鵬業(yè)務重回正軌
公司近期的組織架構調整，尤其是創(chuàng)始人何小鵬先生重新聚焦汽車業(yè)務，為市場注入了一劑強心針。我們注意到，公司實施的審慎的成本控制策略初見成效。小鵬3Q22毛利率/汽車毛利率為13.5/11.6%，環(huán)比上升2.6/2.5pp，較彭博一致預期高1.3/1.5pp；公司SG&A/R&D費用為16/15億元人民幣，較彭博一致預期低2/5%；凈虧損收窄至24億元人民幣（2Q22：27億元）。公司現金和現金等價物、受限現金、短期投資和定期存款401億元人民幣，我們認為公司組織架構調整以及經營策略優(yōu)化有助于小鵬業(yè)務重回正軌。
2023展望：看好B級SUV以及P7改款重奪市場份額
高端市場，小鵬G9自發(fā)布起就面臨關于品牌調性、定價策略等方面的考驗，產品交付量爬升速度不及我們預期。20萬元以下的市場，小鵬P5與G3的利潤率被電池價格上漲、汽車降價等因素一再削薄。我們認為在20-30萬元的價位段，潛在客戶群體與小鵬科技先鋒的品牌調性更為吻合，產品定位與小鵬當前的強調成本管控與合理利潤空間的策略更為貼近。因此，在小鵬的產品矩陣中，我們更加看好明年B級SUV以及P7改款的發(fā)布，幫助小鵬重新找回在這個主力價位帶的優(yōu)勢地位。
維持買入評級，下調目標價至70港幣
由于小鵬面臨更激烈的市場競爭，我們將小鵬2022/2023/2024年新能源汽車銷量預測下調19/36/31%至11.8/21.0/29.8萬輛，將收入預期下調20/28/24%至262/534/782億元。我們基于可比公司平均的2.5x 2023EEV/Sales將小鵬的目標價從120港元下調至70港元（前值：6.8x 2022EEV/Sales，較可比公司平均溢價11%）。維持"買入"評級。
風險提示：競爭加劇帶來的銷量下滑；ADAS功能迭代進展不及預期。
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