>> 東吳證券-小鵬汽車-W(09868.HK)Q4促銷拖累毛利，期待新車上市貢獻(xiàn)增量-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,黃細(xì)里 |
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段落提要：小鵬汽車2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.4億元，同環(huán)比分別39.9%/-24.7%，歸母凈利潤-23.6億元，相比2021Q4凈利潤為-12.9億元，2022Q3為-23.8億元，同比虧損增大，環(huán)比基本持平。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入268.6億元，同比+28.0%，歸母凈利潤-91.4億元，同比去年全年凈利潤-48.6億元虧損明顯增加。
2022Q4促銷政策拖累毛利率，期待2023年量增+降本下盈利能力迅速改善。2022Q4汽車業(yè)務(wù)營收46.6億元，同環(huán)比分別-43.1%/-25.3%，Q4實(shí)現(xiàn)新車交付22204輛，其中P7/G9分別為6880/6189輛，占比58.9%，Q4單車均價20.99萬元，同環(huán)比分別+2.4%/-0.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比改善帶來單車均價提升。2022Q4公司整體毛利率8.7%，同環(huán)比分別-3.3/-4.8pct，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率5.7%，同環(huán)比分別-5.2/-5.9pct，Q4行業(yè)競爭加劇，龍頭特斯拉10月下旬率先降價促銷，小鵬迅速跟進(jìn)降價刺激終端訂單，帶來汽車業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。2022年全年毛利率實(shí)現(xiàn)11.5%，同比-1pct，汽車業(yè)務(wù)毛利率9.4%，同比-2.1pct。費(fèi)用方面，Q4研發(fā)費(fèi)用12.3億元，費(fèi)用率23.93%，同環(huán)比分別+7.0/+2.0pct，持續(xù)高研發(fā)支出比例保證技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢；SG&A費(fèi)用支出17.56億元，費(fèi)用率34.16%，同環(huán)比分別+10.6/+10.3pct，渠道門店+充電網(wǎng)絡(luò)不斷完善，截至2022年底，小鵬汽車銷售門店420家，相比2022Q3末新增13家，覆蓋143座城市；自營充電網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)至1014座，相比2022Q3新增3座。
堅(jiān)持智能化長期戰(zhàn)略，調(diào)整組織架構(gòu)重視產(chǎn)品思路補(bǔ)齊短板，長期依然看好。展望2023Q1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)交付1.8~1.9萬輛，同比降低45.0%~47.9%，總收入40~42億元，同比降低43.7%~46.3%，單車收入22萬元左右（包括服務(wù)及其他收入）。公司預(yù)計(jì)3月交付6772~7772輛，伴隨P7i正式上市交付，相比老款P7智能輔助駕駛+智能座艙+整車性能與充電效率等全方位提升；Q2全新SUVG6正式上市，月交付有望實(shí)現(xiàn)同環(huán)比持續(xù)提升。2023年全年來看，小鵬汽車持續(xù)深耕電動智能核心技術(shù)鉆研，重整組織架構(gòu)，梳理產(chǎn)品矩陣規(guī)劃以及渠道建設(shè)思路，并加速推進(jìn)降本，毛利率有望環(huán)比持續(xù)提升，帶動公司整體盈利能力改善。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮2023年整車行業(yè)競爭格局惡化，但公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部費(fèi)用管控，降本增效，我們將公司2023~2024年收入預(yù)測由562/1003億元下調(diào)至413/699億元，盈利預(yù)測由-62/-17億元上調(diào)至-52/-16億元，2025年?duì)I收/利潤分別預(yù)計(jì)為992/26億元，對應(yīng)PE為20倍，考慮公司智能化領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，長期競爭力依然強(qiáng)勁，維持小鵬汽車“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于我們預(yù)期；新平臺車型不及預(yù)期等。
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