>> 華泰證券-小鵬汽車-W(9868.HK)看好小鵬二季度業(yè)績反彈-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4Q22業(yè)績不及預期；我們預計1Q23基本面見底，不宜過于悲觀
小鵬4Q22收入51億元，較彭博一致預期低21%；汽車/整體毛利率5.7/8.7%，環(huán)比降5.9/4.8pp，較彭博一致預期低4/4.9pp。我們認為當前時點對小鵬不宜過于悲觀：1）我們預測1Q23公司基本面見底（銷量1.8萬輛、汽車毛利率環(huán)比降1.5pp）；2）管理層履新后公司降價降本求存，應對行業(yè)β下行的新車G6/P7i是小鵬最強組合；3）長期來看，不宜低估小鵬在國內智能駕駛領域的領跑地位。我們下調其2023/2024年收入預測31/25%至369/584億元，預測2025年收入757億元。我們給予小鵬汽車3.2x 2023EEV/Sales，較可比公司平均的2.3x高40%（前值：基于可比公司平均的2.5x2023EEV/Sales），主因公司基本面出現見底信號，且智能駕駛技術領先。我們下調目標價至50港元（前值：70港元），維持“買入”評級。
4Q22回顧：收入/毛利率不及預期；費用控制初現成效
小鵬汽車4Q22收入51億元，較彭博一致預期低21%；雖G9銷量占比提升至28%，但受全線降價影響，ASP環(huán)比仍微降。毛利率方面，受量價雙重下行壓力，小鵬4Q22汽車/整體毛利率5.7/8.7%，環(huán)比降5.9/4.8pp，較彭博一致預期低4/4.9pp。組織架構調整與費用控制初見成效，4Q22小鵬OPEX費用環(huán)比降4%，較彭博一致預期低15%。故而，4Q22小鵬凈虧損24億元，小幅低于彭博一致預期的凈虧損26億元。
2023展望：一季度銷量/毛利率有望見底；控本降費、降價求存
我們預測1Q23：1）汽車銷量1.8萬輛，其P7（含P7i）/P5/G9/G3分別為0.6/0.5/0.5/0.2萬輛（公司指引1.8-1.9萬輛）；2）ASP環(huán)比基本持平；3）汽車毛利率環(huán)比降1.5pp（彭博一致預期：環(huán)比降1.5pp）至4.2%。我們認為1Q23是小鵬汽車銷量/毛利率的底部。我們看好管理層履新，對公司定位的重新梳理+短期內公司降價求存思路的確立，基于此對智能駕駛/硬件成本計劃削減50/25%、增加店效高的授權店占比，我們認為短期內G6與P7i交付有助公司重新奪回20-30萬元價位帶注重性價比與科技感的消費者。長期來看，我們認為不宜低估小鵬在國內智能駕駛領域的領跑地位。
維持買入評級，下調目標價至50港元
因競爭加劇，我們下調小鵬2023/2024年收入預測31/25%至369/584億元人民幣，我們預測2025年小鵬總收入為757億元。我們給予小鵬汽車3.2x2023EEV/Sales，較可比公司平均的2.3x高40%（前值：基于可比公司平均的2.5x 2023EEV/Sales），主因公司基本面出現見底信號，且智能駕駛技術領先。我們下調目標價至50港元（前值：70港元），維持“買入”。
風險提示：競爭加劇帶來的銷量下滑；ADAS功能迭代進展不及預期。
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