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2023年1季度盈利低於預(yù)期，2季度指引疲軟。1季度小鵬汽車營(yíng)收40.3億元（人民幣，下同），同比下降45.9%，環(huán)比下跌21.5%，主要受銷量不振所影響，特別是G9的銷量低于預(yù)期。1季度交付量1.8萬(wàn)輛，同比下降17.9%。1季度毛利率1.7%，遠(yuǎn)低于2022年4季度和1季度的8.7%和12.2%，主要由于車市價(jià)格戰(zhàn)和舊車型的促銷活動(dòng)。小鵬在新車型研發(fā)方面持續(xù)投入，支出同比/環(huán)比上升6.1%/5.3%。但1季度銷售費(fèi)用同比/環(huán)比分別下降15.5%/21.0%，營(yíng)銷和廣告投入有所減少。1季度，公司凈虧損23.4億元，去年同期為凈虧損17.0億元，而2022年4季度凈虧損為23.6億元。1季度收入低于市場(chǎng)/我們預(yù)期約10%/5%，毛利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)和我們預(yù)期，但成本控制較我們預(yù)期要好。
　　小鵬汽車指引2023年2季度車輛交付量為2.1-2.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)15.2-20.7%；收入為45億元至47億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.6-16.5%，指引疲軟。
　　毛利率2季度將持續(xù)受壓，3季度G6和P7i上量后可能改善。我們預(yù)期小鵬汽車毛利率在2季度將持續(xù)受壓。雖然電池價(jià)格在1/2季度大幅下跌，但由于2季度依然有一些老款車庫(kù)存需要清理，而新車型如G6和P7i需要在3季度才可以明顯上量，因此2季度毛利率依然會(huì)比較低迷。另外我們認(rèn)為小鵬今年的目標(biāo)是搶占市場(chǎng)，因此我們預(yù)計(jì)定價(jià)將會(huì)十分進(jìn)取，影響毛利率的改善幅度。小鵬4季度會(huì)有一款MPV新車發(fā)布，但由于MPV是比較小眾的細(xì)分市場(chǎng)，而小鵬的品牌定位是面向年輕群體，新MPV車型可能對(duì)銷量的推動(dòng)會(huì)較弱。另外小鵬的“扶搖”架構(gòu)可兼容多個(gè)研發(fā)平臺(tái)和拓展多品類車型，未來(lái)新車型研發(fā)周期將縮短，預(yù)計(jì)明年的新車發(fā)布將會(huì)更加密集。
　　維持中性，銷量疲軟短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)小鵬的銷量會(huì)在3/4季度有所改善，但由于同行同時(shí)也發(fā)布不少新車型，對(duì)小鵬G6和P7i的新增訂單有一定影響，也影響銷量恢復(fù)步伐。我們維持我們年初展望的看法，大型整車廠具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)的自主品牌跑出，大多新勢(shì)力品牌面臨銷量和利潤(rùn)壓力。我們維持小鵬中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33.6港元/8.70美元（XPEVUS）。