>> 平安證券-小鵬汽車-W(9868.HK)一季度業(yè)績承壓，期待下半年新車實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王德安 |
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事項：
小鵬汽車發(fā)布2023年一季度業(yè)績報告，2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.3億元，同環(huán)比下滑45.9%/21.5%。一季度小鵬汽車虧損達(dá)到23.4億元，與22年四季度基本持平。截至2023年一季度，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款為341.2億元，相比2022年底減少41.3億元。
平安觀點：
一季度銷量下滑，毛利率水平低于預(yù)期。2023年一季度公司交付新車18230臺，同環(huán)比分別下滑47.3%/17.9%，符合此前公司給出的一季度交付指引。毛利率方面，公司一季度整體毛利率下滑到1.7%，同環(huán)比下降10.5/7.0個百分點，其中一季度汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑到-2.5%，同環(huán)比下降12.9/8.2個百分點，公司一季度銷量下滑以及汽車行業(yè)價格戰(zhàn)對公司毛利率造成了較大的負(fù)面影響。小鵬汽車給出的二季度季度交付指引為2.1~2.2萬臺（同比減少36.1%~39.0%），對應(yīng)營收預(yù)期為45~47億元，其中4月份公司交付7079臺，預(yù)計5、6月份單月交付量將維持在7000臺左右。
研發(fā)費(fèi)用相對剛性，銷售服務(wù)費(fèi)用有所下降。費(fèi)用方面，公司單季度研發(fā)費(fèi)用保持相對穩(wěn)定，23年一季度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到13.0億元，同環(huán)比增加6.1%/5.3%，但受營收下滑的影響，一季度公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到32.1%銷售管理費(fèi)用方面，公司一季度銷售管理費(fèi)用達(dá)到13.9億元，同環(huán)比分別下滑15.5%/21.0%，銷售管理費(fèi)用率達(dá)到34.4%。由于公司一季度營收下滑，而費(fèi)用端的表現(xiàn)相對剛性，導(dǎo)致公司一季度各項費(fèi)用率出現(xiàn)上升，同時由于一季度毛利率的下滑，導(dǎo)致公司23年一季度營業(yè)虧損達(dá)到25.9億元。
三季度成為公司反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點。公司在4月上海車展前夕發(fā)布了全新技術(shù)架構(gòu)“扶搖”，首款扶搖架構(gòu)下的車型G6將于6月份上市交付，G6是小鵬2023年實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵車型，直接對標(biāo)特斯拉Model Y，兩款車型擁有相同的軸距，我們預(yù)計其售價約在20~25萬元左右。四季度公司還將推出一款7座MPV車型X9。此外到2025年，公司將基于扶搖架構(gòu)推出多款新車型。我們認(rèn)為G6上市后，公司在三、四季度銷量有望迎來改善，公司在財報電話會中披露，預(yù)計在四季度將實現(xiàn)月銷2萬臺。
盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合公司最新情況，我們下調(diào)公司2023/2024年營業(yè)收入預(yù)測為301億/520億（原營收預(yù)測為537億/809億），對應(yīng)2023~2024年凈利潤預(yù)測分別為-79億/-56億（原凈利潤預(yù)測為-47億/-5億）。新增公司2025年營收預(yù)測為688億，對應(yīng)凈利潤預(yù)測為-15億元。公司目前正在經(jīng)歷經(jīng)營困局，但公司已對管理團(tuán)隊和組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，汽車?yán)蠈⑼貘P英加盟小鵬汽車，將會全面負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品規(guī)劃、銷售、品牌、市場，同時公司調(diào)整了組織架構(gòu)，公司在手現(xiàn)金依然有341.2億元，隨著新車型的上市，公司銷量和單車均價有望重回增長趨勢，建議重點關(guān)注公司G6上市后公司的銷量改善以及帶來的毛利提升情況，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）特斯拉等競爭對手降價導(dǎo)致公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；2）公司基本面可能出現(xiàn)惡化；3）用戶對高級別輔助駕駛的接受度不及預(yù)期。
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