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一季度業(yè)績(jī)承壓，多重因素影響收入與利潤(rùn)。2023年一季度，小鵬汽車的銷量為18230輛，同比下降47.25%，環(huán)比下降17.89%；銷售收入40.33億元，同比下降45.90%，環(huán)比下降21.53%；凈利潤(rùn)-23.37億元（去年同期為-17.01億元，上季度為-23.61億元）。一季度是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，碳酸鋰等原材料的價(jià)格雖然環(huán)比下降，但成本傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯，同時(shí)國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼退坡，交付量下降削弱了規(guī)模效應(yīng)，老款P7等部分車型存在促銷清庫(kù)活動(dòng)，多重因素影響了公司的業(yè)績(jī)。
　　堅(jiān)持研發(fā)投入，收入下降導(dǎo)致費(fèi)用率上升。2023年一季度，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為1.66%/-57.94%，分別同比下降10.55/35.13個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比下降7/12個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售、行政及一般費(fèi)用率分別為32.13%/34.38%，分別同比上升15.75/12.35個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比上升8.2/0.22個(gè)百分點(diǎn)。公司的研發(fā)費(fèi)用主要用于智能駕駛算法XNGP的更新以及新車型的研發(fā)；銷售管理費(fèi)用主要用于特許經(jīng)營(yíng)店傭金，以及營(yíng)銷及廣告的開(kāi)支。一季度由于收入下降導(dǎo)致費(fèi)用率上升，但費(fèi)用金額同環(huán)比下降，成本控制初見(jiàn)成效。
　　銷售與補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，二季度有望環(huán)比改善。2023年一季度，小鵬汽車的銷量為18230輛，同比下降47.25%，環(huán)比下降17.89%。其中，G3/P7/P5/G9的銷量分別為2183/6346/5520/4181輛。公司財(cái)報(bào)指引，2023年二季度的交付量預(yù)期為2.1-2.2萬(wàn)臺(tái)，總收入為45-47億元。截至2023年3月31日，公司擁有國(guó)內(nèi)銷售門店425家，覆蓋全國(guó)145個(gè)城市；自營(yíng)充電站1016座，其中包括自營(yíng)超級(jí)充電站816座以及目的地充電站200座。
　　技術(shù)架構(gòu)再升級(jí)，新車型有望助力銷量回升。2023年4月，小鵬汽車推出新一代智能電動(dòng)平臺(tái)架構(gòu)SEPA2.0，為未來(lái)量產(chǎn)車型奠定技術(shù)基礎(chǔ)。2023年6月小鵬將推出首款采用SEPA2.0技術(shù)架構(gòu)的新車型G6，2023年底將推出首款MPV車型X9，有望帶動(dòng)小鵬整體的銷量與業(yè)績(jī)回升。展望2024年及以后，小鵬汽車有望進(jìn)一步深耕15-30萬(wàn)元的電動(dòng)車市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)降本與渠道下沉，在智能駕駛XNGP的加持下打開(kāi)軟件收費(fèi)的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)銷量與業(yè)績(jī)的雙重增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車補(bǔ)貼退坡，原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年，公司的銷售收入分別為382/505/698億元，凈利潤(rùn)分別為-67/-56/-31億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。