>> 交銀國際-小鵬汽車-W(9868.HK)大眾和小鵬合作，利好智能化相關(guān)供應(yīng)鏈；但股價或過度反應(yīng)-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳慶 |
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大眾7億美元收購小鵬汽車約4.99%的股權(quán)，雙方計劃共同開發(fā)電動車型。大眾汽車集團(tuán)（VOW3 DE/未評級）發(fā)布公告稱，大眾與小鵬汽車達(dá)成技術(shù)框架協(xié)議。雙方計劃共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動車型（B級純電動汽車），并計劃于2026年投產(chǎn)。另外，大眾汽車集團(tuán)將向小鵬汽車增資約7億美元（約50億元人民幣），以每ADS 15美元的價格收購小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。大眾汽車入股后，將成為小鵬汽車第三大股東。同時，大眾奧迪與上汽集團(tuán)（600104 CH/未評級）簽署戰(zhàn)略備忘錄，進(jìn)一步深化現(xiàn)有合作。奧迪將通過推出全新的電動車型，進(jìn)入此前在中國尚未覆蓋的細(xì)分市場。
大眾急需中國車企新能源汽車技術(shù)扭轉(zhuǎn)中國市場的劣勢。我們認(rèn)為，大眾跟小鵬的技術(shù)合作更多是大眾急需尋找更多的合作伙伴，以扭轉(zhuǎn)大眾在中國市場的劣勢。今年上半年，大眾汽車集團(tuán)在全球的純電動汽車交付量同比增長48%至32.16萬輛。但是，大眾純電動汽車交付量上升主要來自歐洲。相較其他國家，中國的新能源汽車市場競爭更為激烈，今年上半年，大眾汽車集團(tuán)在中國市場的新能源車型交付量為8.97萬輛，同比僅增長4.8%。而今年6月份，上汽大眾新能源的ID系的車型銷量，均呈現(xiàn)較高幅度的環(huán)比下滑趨勢，面臨著一定的市場壓力。
預(yù)計小鵬或向大眾輸出車機和智能輔助駕駛系統(tǒng)。雖然目前沒有公布合作細(xì)節(jié)，但我們預(yù)計小鵬或向大眾輸出車機和自動駕駛技術(shù)，目前這兩方面是大眾新能源汽車的短板。ID系列作為大眾全新的純電車型，車機系統(tǒng)邏輯仍與大眾燃油車的車機類似，沒有太多娛樂功能和拓展性，反應(yīng)速度和流暢性常為消費者所詬病。另外，大眾自動駕駛技術(shù)方面的發(fā)展也遠(yuǎn)落后于中國新能源車企。小鵬在車機和智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP領(lǐng)先同業(yè)，向大眾輸出車機和智能輔助駕駛系統(tǒng)，將有助提升大眾新能源車型產(chǎn)品力。
對小鵬的短期利潤影響有限，新能源汽車供應(yīng)鏈或成最大受益者。根據(jù)公告，大眾和小鵬計劃共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的B級純電動汽車并于2026年投產(chǎn)。我們認(rèn)為此次合作對小鵬短期的利潤影響有限，因合作車型有限且要到2026年才投產(chǎn)，未來盈利方式或為技術(shù)授權(quán)費。但我們認(rèn)為，供應(yīng)鏈可能才是此次合作的最大受益者，一些A股相關(guān)供應(yīng)鏈有望受益，特別是智能化相關(guān)供應(yīng)鏈如科博達(dá)（603786 CH/未評級，控制器）和德賽西威（002920 CH/未評級，座艙）等，另外如保隆科技（603197 CH/未評級，傳感器、TPMS和平衡塊）和華陽集團(tuán)（002906 CH/未評級，域控制器）等也有望受益。大眾致力于提升新能源汽車產(chǎn)品力，將有助拉動供應(yīng)鏈需求。
小鵬仍面臨著銷量增長及利潤率改善的挑戰(zhàn)，股價過度反應(yīng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前小鵬的銷量增長仍面臨激烈的競爭以及來自同行的壓力，雖然G6有著不錯的產(chǎn)品力，但我們認(rèn)為G6的積極定價也會令未來幾個季度的利潤率改善帶來挑戰(zhàn)。同時我們認(rèn)為和大眾合作短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤，新能源供應(yīng)鏈可能才是最大的受益者。我們認(rèn)為股價或過度反應(yīng)，維持小鵬的沽出評級及目標(biāo)價39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出）。
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