>> 交銀國際-小鵬汽車(9868.HK)市場對G6預(yù)期過高，下調(diào)至沽出評級-230706
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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| 1826KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
沽出（下調(diào)） |
作者： |
陳慶 |
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G6能達(dá)到市場預(yù)期的月均一萬輛銷量水平嗎？我們最近在上海實地調(diào)研小鵬門店以及最新車型G6的訂單情況?？傮w而言1）該門店公布價格后70個訂單只有2個退訂，2）目前轉(zhuǎn)化率約60%，3）目前熱賣車型的售價25.49萬元人民幣的755超長續(xù)航Max，4）交付周期目前是10-12周，但有可能再縮短。從調(diào)研及與到店客戶交流的情況分析來看，我們認(rèn)為G6定價策略和產(chǎn)品力是成功的。然而G6能達(dá)到公司以及市場預(yù)期的1萬月均銷量嗎？我們認(rèn)為G6在銷量和產(chǎn)量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近這個水平，但穩(wěn)態(tài)月銷量可能只在5-6千輛水平，主要由于市場競爭激烈及特斯拉潛在降價的影響。
G6面臨激烈的市場競爭。小鵬最成功車型是2021年發(fā)布的P7，由于沒有競品以及特斯拉還沒有開始降價，P7穩(wěn)定的月銷量大約是6-7千輛。目前20-30萬元人民幣區(qū)間的競爭格局十分激烈，一線城市消費者在G6/Model Y/理想L7中選擇，一線以下城市比亞迪宋PLUSDM-i/長安深藍(lán)S7也會納入選擇（參考圖表2-圖表3比較）。另外，我們預(yù)計G6會對P7的銷量帶來負(fù)面影響，中國消費者更偏好SUV。
特斯拉在3季度潛在降價，也是另一大不利因素。Model Y是G6最直接的競品，目前定價也較G6高（26.39-36.39萬元），我們傾向于認(rèn)為，年內(nèi)特斯拉訂單情況承壓疊加產(chǎn)能爬坡，或會促使特斯拉在3季度再度降價以提振需求，這也將給小鵬G6的銷售帶來更大挑戰(zhàn)。根據(jù)Troy Teslike數(shù)據(jù)，截至6月20日特斯拉全球總計在手訂單5.94萬輛，創(chuàng)近一年半來新低，主要訂單交付集中在美國。中國地區(qū)在手訂單1.31萬輛。
下調(diào)至沽出評級，市場對G6預(yù)期過高。與市場觀點不同，我們認(rèn)為G6穩(wěn)態(tài)月銷量樂觀預(yù)期能達(dá)到5-6千輛水平，市場對G6預(yù)期過高。我們上調(diào)2023年銷量預(yù)測10.8%至10.7萬輛（此前：9.7萬輛），反映G6在4季度貢獻(xiàn)。我們下調(diào)2023年毛利率至6.3%（之前：12.5%）以反映更積極的產(chǎn)品定價。2023年虧損預(yù)測擴(kuò)大至103億。我們下調(diào)小鵬港股及美股至沽出評級，G6的銷售可能不及預(yù)期，增加了小鵬扭轉(zhuǎn)銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰(zhàn)。此外，我們認(rèn)為目前的估值較高（當(dāng)前股價對應(yīng)2.8倍2023年市銷率），高于行業(yè)平均，難以持續(xù)?；?023E 2倍市銷率，目標(biāo)價上調(diào)至39.3港元/10.5美元（XPEVUS/沽出），潛在下行空間31.8%。
上行風(fēng)險：G6銷量較預(yù)料強(qiáng)勁。
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