>> 華泰證券-北新建材(000786)重識北新：從工業(yè)品走向消費品-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
3685KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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積極打造消費類建材綜合服務(wù)商，石膏板龍頭行穩(wěn)致遠
北新建材是我國石膏板龍頭企業(yè)，22年國內(nèi)石膏板行業(yè)市占率超過60%。復盤歷史，我們認為公司通過規(guī)模擴張和控本提效構(gòu)筑了深厚的工業(yè)制造壁壘；展望未來，我們認為公司正逐步推動石膏板從工業(yè)品轉(zhuǎn)向消費品，通過產(chǎn)品矩陣的豐富拓寬價格帶、全銷售渠道的拓展以及品牌建設(shè)的深化，有望淡化對行業(yè)周期的依賴，實現(xiàn)源遠流長的增長。23H1公司收入/歸母凈利達114/19億元，同比+9%/+16%，在行業(yè)下行周期仍實現(xiàn)了良好的增長。我們預計23-25年公司歸母凈利為35.6/41.4/47.0億元，可比公司23年Wind一致預期均值為15.5xPE，我們認為公司消費品的商業(yè)邏輯逐步驗證，抗周期增長能力有望增強，給予23年16xPE，目標價33.76元，維持“買入”。
存量翻新及裝配式有望拉動需求，石膏板行業(yè)成長空間猶存
2015-2022年，我國石膏板產(chǎn)量穩(wěn)定在30-35億平米左右，行業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展期。隨著存量翻新需求的增長、裝配式建筑比例的提升等應(yīng)用場景的拓寬，我們測算到27年我國石膏板需求有望達34.5億平米，23-27年CAGR+2.4%，其中27年存量翻新需求占比達17.8%。對標海外石膏板龍頭成長路徑，行業(yè)呈現(xiàn)高度集中、龍頭公司毛利率中長期提升，我們認為公司基于石膏板業(yè)務(wù)的高市場份額，有望通過拓寬消費場景、完善產(chǎn)品矩陣、提升品牌黏性驅(qū)動公司長期成長。
復盤歷史：規(guī)模擴張+控本提效構(gòu)筑工業(yè)制造壁壘
1997-2022年，公司收入/歸母凈利分別由2.7/0.5億元增長至199.3/31.4億元，漲幅達73.6/62.9倍，堪稱制造業(yè)成長的典范，截至23H1公司石膏板產(chǎn)能達33.9億平米，位居世界第一。2004-2022年公司石膏板年產(chǎn)能由3.6億平米提升至33.6億平米，而毛利率也由13.5%提升至35.0%。我們認為公司的核心優(yōu)勢在于通過產(chǎn)能擴張的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝技術(shù)研發(fā)改進、上游原材料布局等多方面舉措建立起了深厚的生產(chǎn)質(zhì)量和成本壁壘。
展望未來：產(chǎn)品+渠道+品牌深化消費邏輯，“石膏板+”有望厚積薄發(fā)
我們認為公司石膏板的商業(yè)模式正在從工業(yè)品向消費品轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品將更具定制化、服務(wù)更具綜合性，以存量挖潛和品牌驅(qū)動成長，同時帶動“石膏板+”產(chǎn)品快速增長。1）產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品功能及種類持續(xù)豐富，同時基于成本優(yōu)勢以及產(chǎn)品優(yōu)勢，公司能夠?qū)崿F(xiàn)市場上最寬且最細的價格帶。2）渠道方面，公司實現(xiàn)工程、家裝、電商和渠道設(shè)計多種產(chǎn)品及銷售模式，實現(xiàn)全國范圍內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋與產(chǎn)能配套。3）品牌方面，公司石膏板產(chǎn)品實行多品牌策略，逐漸實現(xiàn)“從行業(yè)知名品牌向社會知名品牌轉(zhuǎn)化”。
風險提示：原材料漲價超預期；防水業(yè)務(wù)整合不及預期；訴訟風險。
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