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核心觀點(diǎn)
　　Q2單季增長(zhǎng)明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.0億元，調(diào)整后同比+8.8%，歸母凈利19.0億元，調(diào)整后同比+15.6%，扣非歸母凈利18.3億元，調(diào)整后同比+19.2%，EPS為1.12元/股；其中Q2單季營(yíng)收66.8億元，同比+15.9%，歸母凈利13.0億元，同比+21.1%，扣非歸母凈利12.7億元，同比+27.3%。
　　石膏板持續(xù)穩(wěn)健，其他品類(lèi)修復(fù)及增長(zhǎng)明顯。分產(chǎn)品看：1）石膏板收入70.2億元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承壓背景下呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)疊加原燃料價(jià)格回落，盈利能力顯著回升，毛利率同比提升3.0pp至38.4%；2）輕鋼龍骨收入12.2億元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相對(duì)穩(wěn)定；3）防水業(yè)務(wù)、工業(yè)及建筑涂料分別實(shí)現(xiàn)收入18.2億元/2.1億元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入12.0/2.8/2.5億元，同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，兩翼業(yè)務(wù)收入盈利均有明顯恢復(fù)提升；4）其他產(chǎn)品收入11.3億元，同比+321.8%，受益渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)兌現(xiàn)，“石膏板+”產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。
　　盈利能力回升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。2023H1綜合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2單季分別為26.9%/32.5%，同比-1.5pp/+1.2pp，期間費(fèi)用率12.2%，同比-1.4pp，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.4pp，凈利率16.7%，同比+0.9pp,其中Q1/Q2單季分別為12.5%/19.7%，同比+0.4pp/+0.9pp。2023H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額12.8億元，同比+49.4%，其中輕質(zhì)建材/防水建材分部分別為11.2/1.6億元，防水扣除歸集至母公司資金影響后為-2.7億元，上年同期分別為7.0/-5.4億元，截至2023H1應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資、其他應(yīng)收款合計(jì)46.9億元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信機(jī)制，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管控和清收，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期；原材料上漲超預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展整合不及預(yù)期
　　投資建議：主業(yè)聚焦消費(fèi)轉(zhuǎn)型，兩翼業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司持續(xù)鞏固石膏板規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富石膏板+品類(lèi)、優(yōu)化渠道定位，加快向消費(fèi)類(lèi)建材制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型，同時(shí)防水加速拓展、涂料加快推進(jìn)，看好防水新規(guī)落地和成本下行帶來(lái)利潤(rùn)彈性和成長(zhǎng)空間?？紤]到地產(chǎn)竣工需求延續(xù)及防水、涂料以及石膏板+業(yè)務(wù)增長(zhǎng)釋放，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.32/2.66/3.02元/股（前值2.02/2.37/2.74元/股），對(duì)應(yīng)PE為11.4/9.9/8.8x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。