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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2023年一季報(bào)，略超市場(chǎng)預(yù)期，Q1銷(xiāo)量基本維持穩(wěn)定，盈利能力同比抬升，防水業(yè)務(wù)經(jīng)歷22年底部開(kāi)始復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯國(guó)企穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)作風(fēng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.24億，同比上漲2.48%，歸母凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)5.58%，略超市場(chǎng)預(yù)期。我們維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)2.13、2.46、2.83元。維持目標(biāo)價(jià)36.15元。
　　Q1銷(xiāo)量基本維持穩(wěn)定，盈利能力同比抬升。我們估算公司Q1石膏板銷(xiāo)量同比下滑2%；整體價(jià)格環(huán)比略降3%，同時(shí)煤炭成本有所下行，帶動(dòng)單張凈利同比提升約10%，整體石膏板估算盈利同比增加6%左右。
　　防水業(yè)務(wù)經(jīng)歷2022年底部開(kāi)始復(fù)蘇。我們估算公司1季度防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)15%左右，一改2022年下行的勢(shì)頭；判斷防水盈利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)2023年隨著下游市場(chǎng)的逐步恢復(fù)、防水強(qiáng)條新規(guī)的實(shí)施，及防水材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的改善（大量中小企業(yè)出清），公司防水業(yè)務(wù)收入及盈利有望繼續(xù)恢復(fù)。
　　石膏板現(xiàn)金牛，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流顯國(guó)企穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)作風(fēng)。公司Q1營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-3.17億，同比略降1億；應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)近2億至37.31億，我們判斷應(yīng)收增長(zhǎng)主要是來(lái)源于防水業(yè)務(wù)。參考公司22年年底大幅度回款，年底現(xiàn)金流大幅超越凈利潤(rùn)的情況及公司主要合作客戶為央企與國(guó)企項(xiàng)目及公司央企穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)，判斷整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可控。資產(chǎn)負(fù)債率保持24.44%的低位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。