>> 中泰證券-北新建材(000786)防水業(yè)務市占提升，23Q1穩(wěn)健開局-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為47.27、5.91、5.62億，分別同比+2.48%、+5.58%、+3.98%。
防水市占率提升助力23Q1收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。23Q1公司收入在22Q1高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比+2.48%，結(jié)合同屬竣工端品種的浮法玻璃22年3月末累計產(chǎn)量同比-8%，我們判斷公司石膏板銷量同比看仍承受一定壓力。龍骨作為與石膏板使用場景一致的強配套產(chǎn)品，銷量預計同樣承壓。防水行業(yè)22年在需求下滑、原料價格大幅波動以及地產(chǎn)信用風險事件的多重擠壓之下，中小企業(yè)生存狀況惡化，行業(yè)格局改善明顯，23年以來龍頭企業(yè)市占份額快速提升，從已披露23年一季報的防水龍頭收入表現(xiàn)來看，東方雨虹、科順股份23Q1收入分別同比+18.8%、7.59%，北新防水作為行業(yè)排名前三的防水龍頭企業(yè)，在行業(yè)出清加速下，市占應有進一步提升，22年北新防水收入占北新建材總體的比例已達到15.78%，我們預計對公司23Q1收入同比正增有積極貢獻。
收購燈塔涂料51%股權(quán)，涂料業(yè)務布局扎實推進。公司公告擬以12,992.77萬元的價格收購天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“燈塔涂料”）51%股份，收購完成后將持有燈塔涂料100%股權(quán)。公司在持股49%的基礎(chǔ)上進一步完成對燈塔涂料的全資持股，凸顯對于涂料業(yè)務發(fā)展的重視。燈塔涂料是國產(chǎn)工業(yè)涂料龍頭企業(yè)，具備年產(chǎn)5萬噸涂料、2萬噸樹脂的產(chǎn)能，產(chǎn)品銷售領(lǐng)域覆蓋航空航天、兵器裝備、風電葉片、兵器裝備等領(lǐng)域，22年實現(xiàn)營收和凈利潤分別為2.2、0.16億，凈利率7.27%，按照此次收購價格估算，燈塔涂料的收購估值倍數(shù)15.72倍。
23年防水業(yè)務或為公司提供利潤彈性。22年公司防水業(yè)務收入31.45億，同比-18.88%，毛利率17.04%，同比-6.62PCT。22年地產(chǎn)下行、疫情頻發(fā)和原料瀝青成本大幅上漲致防水業(yè)務盈利承壓，展望23年，4月1日住建部防水強條將落地實施，將有效對沖地產(chǎn)新開工下滑壓力，同時年初以來基建投資保持韌性高增，實物工作量也加快落地，在行業(yè)供給端加速出清之下，公司作為龍頭市占率也將加速提升。23年防水收入端望顯著改善，疊加瀝青、丙烯酸乳液等原材料價格下行趨勢已明，防水業(yè)務23年或?qū)⒄宫F(xiàn)利潤彈性。
北新建材觀點重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來仍具備較強的成長性。核心看點在于：1）石膏板低成本和高定價權(quán)優(yōu)勢凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢和高定價權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2022年末產(chǎn)能33.58億平，中長期目標50億平，成本優(yōu)勢和定價權(quán)將進一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強協(xié)同效應快速增長；3）防水和涂料業(yè)務成長空間大，擴張速度快，防水新規(guī)出臺加速行業(yè)出清，推動行業(yè)擴容，利好龍頭份額提升；4）2021年以來董事會和高管層出現(xiàn)積極變化，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營理念將得到傳承和再出發(fā)，公司邁入新一輪成長。
盈利預測：公司23Q1業(yè)績符合預期，我們維持盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為37.1、45.5、54.8億，對應當前股價的23-25年P(guān)E分別為12、10、8倍。維持“買入”評級。
風險提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價格大幅下跌；產(chǎn)品中高端化不及預期；海外拓展不及預期；龍骨、防水、涂料等業(yè)務拓展不及預期；防水新規(guī)落地進度不及預期。
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