>> 華創(chuàng)證券-北新建材(000786)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)石膏板韌性較強(qiáng)，23年多元化業(yè)務(wù)盈利有望觸底回升-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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事項(xiàng)：
北新建材發(fā)布2022年年報(bào)：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.34億，同比-5.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.36億，同比-10.71%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額36.64億，同比1.67億。
評(píng)論：
主業(yè)石膏板韌性較強(qiáng)，23年多元化業(yè)務(wù)盈利有望觸底回升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.34億，同比-5.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.36億，同比-10.71%。分季度看，Q1-Q4收入增速各為+10.47%、-3.24%、-14.84%、-10.45%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鳛?7.28%、-18.29%、-20.10%、+0.61%，扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鳛?4.59%、-21.64%、-18.35%、-51.60%。我們認(rèn)為22年收入及業(yè)績(jī)下滑主要系下游地產(chǎn)市場(chǎng)需求偏弱及原材料價(jià)格上漲所致，Q4扣非業(yè)績(jī)下滑較多主要系毛利率同比下滑，以及減值損失增加（22年由于公司所屬子公司計(jì)提的應(yīng)賬款項(xiàng)壞賬損失同比增加，合計(jì)計(jì)提信用減值損失1.07億元，較上年多增加0.93億元；此外，公司報(bào)告期內(nèi)計(jì)提商譽(yù)減值損失0.51億元），政府回購?fù)恋刂沦Y產(chǎn)處置受益增加，故業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@高于扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 1、分業(yè)務(wù)來看，主業(yè)石膏板經(jīng)營韌性較強(qiáng)，2022年公司石膏板實(shí)現(xiàn)收入133.65億，同比-3.01%，銷量20.93億平，同比-11.98%，占全國總銷量68.11%，市占率提升0.36pct。我們測(cè)算公司2022年石膏板單價(jià)約6.39元/平，同比+0.59元/平，單平成本約4.15元/平，同比+0.52元/平，主要系燃料動(dòng)力成本上漲。由于下游需求偏弱（2022年全國竣工面積同比下滑15%），疊加燃料成本高企，石膏板業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.31pct至34.95%，但單平毛利潤仍維持在2.2元左右，在2022年地產(chǎn)需求大幅下滑的情況下，整體經(jīng)營穩(wěn)健。
2、龍骨收入下滑，盈利水平提升。2022年公司龍骨實(shí)現(xiàn)收入25.17億，同比-8.7%，毛利率為18.94%，同比小幅提升0.51pct?？紤]去年鋼材價(jià)格有所下滑，我們估計(jì)龍骨銷量變化不大。
3、防水板塊毛利率承壓，23年有望觸底回升。公司防水板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入31.45億，同比-18.88%，其中卷材21.60億，同比-15.18%，防水涂料4.45億，同比-16.00%，防水工程4.53億，同比-34.94%。防水板塊毛利率17.04%，同比-6.62pct，受瀝青等原材料成本大幅上漲及下游需求偏弱影響，防水分部由盈轉(zhuǎn)虧，報(bào)告期內(nèi)虧損0.98億。我們認(rèn)為，防水新規(guī)疊加地產(chǎn)需求回暖，23年防水行業(yè)需求有望現(xiàn)明顯改善，原材料價(jià)格也逐步企穩(wěn)，公司盈利有望觸底回升。
盈利承壓費(fèi)率持平，回款水平略降。公司2022年綜合毛利率為29.24%，同比-2.59pct，主要系石膏板和防水毛利下滑，分季度看，Q1-Q4毛利率分別為28.39%、31.36%、29.24%、27.44%。凈利率為15.77%，同比-1.08pct，分部看，輕質(zhì)建材實(shí)現(xiàn)凈利潤31.70億，同比-3.44%，凈利率18.88%。期間費(fèi)率13.81%，同比+0.72pct，與上年基本持平，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各+0.3 pct、+0.17 pct、+0.1 pct、+0.14 pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額36.64億元，同比-1.67億元，其中輕質(zhì)建材34億，同比-6.15億，防水分部扣除歸集至母公司資金影響后凈流入-9841.8萬，同比-5.61億。收現(xiàn)比103.67%，同比-2.65pct。資產(chǎn)負(fù)債率25.03%，同比-1.49pct。
一體兩翼，全球布局：1）石膏板+：截至報(bào)告期末，集團(tuán)石膏板產(chǎn)能規(guī)模33.58億平，未來將繼續(xù)聚焦石膏板核心主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)能布局，推進(jìn)協(xié)同融合；2）防水：組建“1+N”的防水產(chǎn)業(yè)格局，公司目前已推進(jìn)16個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局，23年公司將繼續(xù)提升防水研發(fā)投入及技術(shù)升級(jí)，加強(qiáng)營銷組織和渠道建設(shè)；3）涂料：北新涂料聚焦華北和中原兩大核心區(qū)域，公司計(jì)劃通過自我發(fā)展+聯(lián)合重組，，穩(wěn)步推進(jìn)涂料業(yè)務(wù)發(fā)展，做專涂料。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)石膏板業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，但考慮到下游需求復(fù)蘇仍需時(shí)間，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)各為2.21元/2.49元/2.80元/股，（23-24年原值為2.27/2.64元/股），對(duì)應(yīng)PE各為13x/11x/10x，根據(jù)歷史估值法，綜合考慮23年竣工情況以及多元化業(yè)務(wù)拓展情況，給予2023年16~18x估值，目標(biāo)價(jià)35.4~39.8元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)竣工面積超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。
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