>> 招商證券-北新建材(000786)業(yè)績(jī)短期承壓，待優(yōu)化顯效需求復(fù)蘇-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入199.34億元，同比下降5.49%（報(bào)告內(nèi)均為同一控制下企業(yè)合并調(diào)整后值）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.36億元，同比下降10.71%；扣非后歸母凈利潤(rùn)26.15億元，同比下降23.39%；基本EPS為1.856元/股，同比下降10.73%；加權(quán)平均ROE為15.88%，同比下降4.07pct。
需求較弱拖累業(yè)績(jī)，利潤(rùn)率有所下滑。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)199.34億元/31.36億元，分別同比-5.49%/-10.71%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入為46.10億元/57.63億元/49.37億元/46.24億元，分別同比+10%/-3.2%/-15%/-10%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.60億元/10.77億元/7.08億元/7.92億元，同比+7.3%/-18%/-20%/+0.6%。利潤(rùn)率方面，公司2022年毛利率/凈利率分別為29.24%/15.77%，同比-2.59pct/-1.08pct；其中22Q4單季度毛利率/凈利率分別為27.44%/17.23%，毛利率同比-4.47pct，凈利率同比+1.94pct、環(huán)比+2.88pct，隨著市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)、成本壓力紓緩，后續(xù)盈利能力有望繼續(xù)改善。
優(yōu)化管理經(jīng)營(yíng)，維持良好現(xiàn)金流。公司2022年期間費(fèi)用率為13.80%，同比+0.72pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分別同比+0.10pct/+0.30pct/+0.17pct/+0.14pct，費(fèi)用控制總體良好，主要考慮市場(chǎng)需求不足規(guī)模效應(yīng)或有減弱，加之公司實(shí)時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)治理架構(gòu)，如區(qū)域公司由14個(gè)調(diào)整至25個(gè)，持續(xù)拓展新賽道，推進(jìn)開發(fā)新供應(yīng)商，加大研發(fā)投入攻克技術(shù)難關(guān)等。22年末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~36.64億元，同比-4.35%，嚴(yán)峻經(jīng)營(yíng)環(huán)境下仍維持較優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流；收現(xiàn)比1.04，付現(xiàn)比1.02。
石膏板議價(jià)優(yōu)勢(shì)突出，穩(wěn)健做優(yōu)配套業(yè)務(wù)。行業(yè)層面，現(xiàn)階段住宅領(lǐng)域石膏板滲透率低；未來(lái)，石膏板在國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略及新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)下有望替代在隔墻領(lǐng)域替代傳統(tǒng)建材，滲透率提振有望。截至22年末，國(guó)內(nèi)紙面石膏板行業(yè)產(chǎn)能/銷量分別約48.7億平米/30.72億平米，銷量約同比下滑12.5%。公司層面，（1）石膏板：北新建材為石膏板行業(yè)龍頭企業(yè)，公司旗下“龍牌”、“泰山”、“夢(mèng)牌”等石膏板可滿足不同客戶需求；目前公司石膏板產(chǎn)能規(guī)模為33.58億平方米，持續(xù)處于領(lǐng)先地位，22年產(chǎn)量/銷量分別下滑13.5%/12.0%至20.95億平米/20.93億平米，按產(chǎn)能/銷量測(cè)算，公司石膏板國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)69%/68%。22年石膏板收入133.65億元，同比-3.0%，面對(duì)行業(yè)需求下行，公司憑借高市占率帶來(lái)的強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)行提價(jià)（同比+10%），支撐石膏板主業(yè)收入維持穩(wěn)健，并對(duì)沖單平成本漲幅（同比+14%），石膏板業(yè)務(wù)毛利率同比-2.31pct至34.95%，單平毛利同比+3.4%。（2）防水：公司目標(biāo)穩(wěn)健做優(yōu)防水業(yè)務(wù)，目前已推進(jìn)16個(gè)防水材料生產(chǎn)基地布局規(guī)劃。22年防水建材收入31.45億元，同比-19%，毛利率同比-6.62pct至17.04%；其中，防水卷材/涂料/工程收入為21.60億元/4.45億元/4.53億元，分別同比-15%/-35%/-16%；防水卷材毛利率同比-10.10pct至17.25%，主要受房地產(chǎn)需求下行和瀝青價(jià)格高漲影響。（3）輕鋼龍骨：22年龍骨收入25.17億元，同比-8.7%，毛利率同比+0.52pct至18.94%；通過(guò)渠道共用，公司有望加速推進(jìn)“石膏板+”業(yè)務(wù)的配套率提升。
“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略再認(rèn)識(shí)、再出發(fā)。面對(duì)行業(yè)壓力，公司調(diào)整組織架構(gòu)，積極推動(dòng)各類資源要素向優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)集中；優(yōu)化渠道定位，加大力度拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務(wù)；優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，組建龍牌公司、設(shè)立“石膏板+”業(yè)務(wù)部；促進(jìn)高端化轉(zhuǎn)變，繼續(xù)推動(dòng)優(yōu)化高端產(chǎn)品占比。海外布局上，坦桑基地業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，烏茲別克斯坦、泰國(guó)等項(xiàng)目有序進(jìn)行。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注“兩翼”防水&涂料和“石膏板+”業(yè)務(wù)的發(fā)展貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?022年公司擬按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.55元（含稅），分紅率為35%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為2.16元、2.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.8x、11.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速下滑、原材料和燃料價(jià)格大幅上漲、新業(yè)務(wù)及海外拓展不及預(yù)期。
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