>> 德邦證券-北新建材(000786)全年業(yè)績下滑，石膏板業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司發(fā)布年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.34億元，同比下降5.49%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.36億元，同比下降10.71%，扣非凈利潤26.15億元，同比下降23.39%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)主營收入46.24億元，同比下降10.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.92億元，同比上升0.61%，同期實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.62億元，同比下降51.6%。
石膏板市占率穩(wěn)步提升，主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司石膏板產(chǎn)量20.95億平米，同年銷量達(dá)到20.93億平米，同比下降12.01%，根據(jù)2022年全國石膏板產(chǎn)銷量，公司石膏板業(yè)務(wù)市場占有率約為68.11%，相比2021年67.7%的市占率提升0.36pct，龍頭地位依然穩(wěn)固。2022年公司石膏板業(yè)務(wù)收入為133.65億元，同比下降3.01%，輕鋼龍骨業(yè)務(wù)收入為25.17億元，同比下降8.66%，系受到22年下游建筑開工規(guī)模下行影響，石膏板業(yè)務(wù)毛利率為34.95%，環(huán)比2021年下降2.31pct，主要系2022年燃料動力同比增長，作為龍頭公司對石膏板提價并且價格漲幅覆蓋成本漲幅。其中2022年公司銷售費(fèi)用同比下降2.89%，財務(wù)費(fèi)用同比增長28.78%，22Q4公司期間費(fèi)用率為15.4%，同比21Q4的期間費(fèi)用率15.2%上升0.26pct，其中銷售費(fèi)用率同比下降0.3pct，管理費(fèi)用率同比上漲0.3pct，研發(fā)費(fèi)率同比上升約0.2pct，公司從多方面提高自身經(jīng)營效率，區(qū)域公司由14個調(diào)整為25個，渠道下沉和差異化營銷得到加強(qiáng)，在成本上，公司打好“一毛錢”生產(chǎn)成本攻堅(jiān)戰(zhàn)，通過成立采購協(xié)同專項(xiàng)委員會，深入開展采購協(xié)同、增加內(nèi)部供應(yīng)部分輔料，開發(fā)新供應(yīng)商，持續(xù)開展采購對標(biāo)，在銷售費(fèi)用上通過營銷資源整合、宣傳協(xié)同，嚴(yán)控總體費(fèi)用實(shí)現(xiàn)各板塊廣告資源全面共享，實(shí)現(xiàn)降本增效。我們認(rèn)為，在自身龍頭地位下，公司石膏板業(yè)務(wù)依然保持市占率提升，同時受益于自身經(jīng)銷模式，相較其他企業(yè)受制于地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金緊張負(fù)面影響較小，2023年公司有望繼續(xù)受益基建投資增長和地產(chǎn)復(fù)蘇雙重驅(qū)動，實(shí)現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)正。
防水業(yè)績受制于材料價格高增，2023年有望發(fā)展企穩(wěn)。2022年公司防水業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入30.58億元，同比下降18.88%，其中防水瀝青卷材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.6億元，同比下降15.18%，防水涂料實(shí)現(xiàn)收入4.45億元，同比下降16%，防水工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，同比下降34.94%，防水各部品收入下滑主要系下游地產(chǎn)開工大幅下滑，其中防水瀝青卷材業(yè)務(wù)毛利率同比下滑10.1%，系主要原材料瀝青22年價格高位運(yùn)行，雖然Q4環(huán)比下滑，但全年價格同比增長33.4%（華東瀝青平均價）。2023年，一方面受到下游地產(chǎn)企穩(wěn)，公司防水業(yè)務(wù)收入增速有望恢復(fù)正增長，同時原材料價格預(yù)計(jì)較難回歸去年高位，毛利率有望回升，整體業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。23年4月1日，《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》防水行業(yè)“新國標(biāo)”將落地，首年落實(shí)情況仍待跟蹤，然而新標(biāo)落地對品牌防水企業(yè)提升市占率仍有明顯助力。
年底信用、資產(chǎn)計(jì)提減值，Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流正增長。22Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約5266萬元，全年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5545萬元，22Q4公司計(jì)提信用減值準(zhǔn)備8865萬元，全年計(jì)提信用減值準(zhǔn)備1.07億元，資產(chǎn)減值計(jì)提主要系對子公司堡密特建筑材料（蘇州）有限公司、北新防水（河南）有限公司、上海北新月皇新材料集團(tuán)有限公司等公司進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提；信用減值計(jì)提主要系對其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款和票據(jù)計(jì)提。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈額21.61億元，同比增長約13.9%，22Q4公司收現(xiàn)比為1.42x,去年同期為1.31x，22Q4公司應(yīng)收賬款減少201.7億元，相較去年同期應(yīng)收賬款回收速度提升，資金管控能力進(jìn)一步提升。
持續(xù)改善公司渠道網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品消費(fèi)類屬性。公司主要采用渠道銷售模式，目前已經(jīng)建立扁平化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，在當(dāng)前下游需求變革下，公司積極尋求新發(fā)展方向。一方面，公司增加渠道數(shù)量和渠道類型，推動“公裝到家裝、城市到縣鄉(xiāng)、基材到面材、產(chǎn)品到服務(wù)”四個轉(zhuǎn)變，加大力度拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務(wù)，對沖傳統(tǒng)建筑開發(fā)領(lǐng)域下行的壓力，實(shí)現(xiàn)全年家裝零售銷量、縣鄉(xiāng)銷量穩(wěn)定增長；另一方面，在營銷方面，公司堅(jiān)持“工廠+工長”的立體式飽和營銷，搶占機(jī)遇提升城市更新、老房翻新、消費(fèi)升級推動二次裝修等新興藍(lán)海市場，加速優(yōu)勢產(chǎn)品向消費(fèi)類建材綜合制造商轉(zhuǎn)型。
投資建議：考慮23年下游需求企穩(wěn)和原材料成本預(yù)期下滑，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為39.79/44.69/50.08億元，EPS分別為2.36/2.65/2.96元，對應(yīng)PE估值分別為11.98/10.66/9.52,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：基建、市政投資增長同比增長不及預(yù)期，下游地產(chǎn)開發(fā)商尚未企穩(wěn)，原材料價格增長超于預(yù)期。
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