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核心觀點(diǎn)
　　全年收入業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，資產(chǎn)處置貢獻(xiàn)Q4收益。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.34億元，同比-5.49%（調(diào)整后），歸母凈利潤(rùn)31.4億元，同比-10.71%（調(diào)整后），扣非歸母凈利潤(rùn)26.15億元，同比-23.39%（調(diào)整后），EPS為1.86元/股，并擬10派6.55元（含稅）。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.24億元，同比-10.44%，歸母凈利潤(rùn)7.92億元，同比+0.64%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比-51.6%，其中資產(chǎn)處置收益4.37億元主要為蘇州工業(yè)園區(qū)土地回購(gòu)補(bǔ)償款貢獻(xiàn)。
　　石膏板定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)凸顯，防水業(yè)務(wù)依然承壓。分產(chǎn)品看：1）石膏板收入133.65億元，同比-3.01%，占比67.04%，石膏板銷(xiāo)量20.93億平，同比-11.98%，需求承壓背景下銷(xiāo)量明顯下降，公司通過(guò)提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，收入整體表現(xiàn)好于銷(xiāo)量；我們測(cè)算石膏板銷(xiāo)售單價(jià)6.39元/平米，同比+10.2%，單位成本4.15元/平米，同比+14.2%，單位毛利2.23元/平米，毛利率34.95%，同比-2.3pp，毛利率雖有下滑，但仍保持在相對(duì)高位顯示了高市占率下公司的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)；2）輕鋼龍骨收入25.17億元，同比-8.66%，占比12.63%，毛利率18.94%，同比+0.51pct；3）防水分部收入31.45億元，同比-18.8%，占比15.78%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分別為21.6/4.45/4.53億元，同比-15.2%/-16.0%/-34.9%，防水卷材毛利率17.25%，同比-10.10pp,受地產(chǎn)需求低迷和成本上漲影響，防水收入和盈利繼續(xù)承壓。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異有韌性，資債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流36.64億元，同比-4.3%，其中Q4單季度為21.6億元，同比+13.9%，單季度回款表現(xiàn)優(yōu)異，收現(xiàn)比1.42，上年同期為1.31。截至2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅25.0%，同比-1.49pp，帶息負(fù)債率16.4%，同比-2.1pp，彰顯優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的資債結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期；原材料上漲超預(yù)期；防水業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：優(yōu)化渠道定位助力發(fā)展，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司作為石膏板龍頭，成本、規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固，市占率繼續(xù)提升，并積極優(yōu)化渠道定位，大力拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務(wù)，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)，同時(shí)防水加速拓展，涂料穩(wěn)步推進(jìn)，有望受益防水新規(guī)落地和成本下行帶來(lái)利潤(rùn)彈性和成長(zhǎng)空間，看好需求端改善和公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.02/2.37/2.74元/股，對(duì)應(yīng)PE為14.1/12.0/10.4x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。