>> 中泰證券-北新建材(000786)壓力期已過，23年望否極泰來-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為199.34、31.36和26.15億，分別同比-5.49%、-10.71%和-23.39%。22Q4實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為46.24、7.92和3.62億，分別同比-10.45%、+0.61%、-51.6%。
石膏板：22年市占率逆勢提升，23年盈利望顯著改善。22年公司石膏板業(yè)務(wù)收入、銷量、單位價格、單位成本分別為133.65億、20.9億平、6.4元/平、4.15元/平，分別同比-3%、-12%、+10.2%、+ 14.2%。公司銷量下滑幅度小于行業(yè)整體，22年市占率+0.36個PCT至68.11%，在行業(yè)壓力期顯示出深厚壁壘和良好經(jīng)營韌性。單平價格明顯提升原因有二，一是22年煤炭、護(hù)面紙等核心原燃料價格上行帶來單位成本明顯上漲，公司為傳遞成本壓力而漲價；二是泰山高端化戰(zhàn)略持續(xù)落地，帶動石膏板整體均價上漲。展望23年，石膏板業(yè)務(wù)在保交樓、家裝消費復(fù)蘇以及公司持續(xù)下沉渠道（22年區(qū)域公司已由15個增加至22個）等多重舉措之下，銷量望有明顯改善。泰山高端化戰(zhàn)略繼續(xù)落地下單位價格也將有所提升。成本端來看，煤炭、護(hù)面紙等22Q4價格已開始下行。量、價和成本在23年的改善有望共振，看好石膏板盈利23年顯著改善。
輕鋼龍骨：22年收入端承壓，持續(xù)考核配套率下23年量增望快于石膏板。22年公司龍骨實現(xiàn)收入25.17億，同比-8.7%，收入端承受一定壓力，龍骨與石膏板在應(yīng)用場景上具備強協(xié)同性，22年在需求端皆受到地產(chǎn)下行和疫情多點頻發(fā)帶來的壓力。23年龍骨需求一方面將跟隨石膏板銷量恢復(fù)，另一方面龍骨為公司“石膏板+”業(yè)務(wù)主力，持續(xù)考核配套率下，龍骨銷量增長望快于石膏板。
防水：22年盈利承壓，23年看防水新規(guī)落地和成本下行帶來利潤彈性。22年公司防水業(yè)務(wù)收入31.45億，同比-18.88%，毛利率17.04%，同比-6.62PCT。22年地產(chǎn)下行、疫情頻發(fā)和原料瀝青成本大幅上漲致防水業(yè)務(wù)盈利承壓，展望23年，4月1日住建部防水強條將落地實施，將有效對沖地產(chǎn)新開工下滑壓力，同時年初以來基建投資保持韌性高增，實物工作量也加快落地，23年防水收入端望顯著改善，疊加瀝青、丙烯酸乳液等原材料價格下行趨勢已明，防水業(yè)務(wù)23年或?qū)⒄宫F(xiàn)利潤彈性。
北新建材觀點重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來仍具備較強的成長性。核心看點在于：1）石膏板低成本和高定價權(quán)優(yōu)勢凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢和高定價權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2022年末產(chǎn)能33.58億平，中長期目標(biāo)50億平，成本優(yōu)勢和定價權(quán)將進(jìn)一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強協(xié)同效應(yīng)快速增長；3）防水和涂料業(yè)務(wù)成長空間大，擴(kuò)張速度快，防水新規(guī)出臺加速行業(yè)出清，推動行業(yè)擴(kuò)容，利好龍頭份額提升；4）2021年以來董事會和高管層出現(xiàn)積極變化，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營理念將得到傳承和再出發(fā)，公司邁入新一輪成長。
盈利預(yù)測：公司披露22年年報，故我們引入25年盈利預(yù)測，在23年地產(chǎn)信用修復(fù)、家裝消費復(fù)蘇以及原材料成本下行的大環(huán)境下，公司多業(yè)務(wù)板塊盈利改善有望出現(xiàn)共振，我們預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為37.1、45.5、54.8億（23-24年前值分別為37.7、44.7），對應(yīng)當(dāng)前股價的23-25年P(guān)E分別為13、11、9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價格大幅下跌；產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；龍骨、防水、涂料等業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；防水新規(guī)落地進(jìn)度不及預(yù)期。
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