>> 中信證券-北新建材(000786)2022年年報點評：經(jīng)營穩(wěn)健，展望復蘇-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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公司發(fā)布2022年年報，公司實現(xiàn)歸母凈利潤31.36億元，同比下降10.71%，扣非歸母凈利潤26.15億元，同比下降23.39%。在2022年的艱難市場環(huán)境下，公司石膏板主業(yè)發(fā)揮定價權優(yōu)勢，支撐了較好的業(yè)績穩(wěn)定性，各業(yè)務也延續(xù)了優(yōu)異的現(xiàn)金流質(zhì)量。我們認為，未來公司石膏板有望進一步高端化、國際化，多品類業(yè)務具備長期成長潛力，且隨國企改革深化激勵機制有望完善。
▍事項：2022年，公司實現(xiàn)收入199.34億元，同比下降5.49%；歸母凈利潤31.36億元，同比下降10.71%；扣非歸母凈利潤26.15億元，同比下降23.39%，主要的非經(jīng)常收益為非流動資產(chǎn)處置收益4.6億元，我們預計主要來自Q4產(chǎn)生的蘇州工業(yè)園區(qū)土地回購補償款。折至2022Q4，公司實現(xiàn)收入46.24億元，同比下降10.45%；歸母凈利潤7.92億元，同比增長0.61%；扣非歸母凈利潤3.62億元，同比下降51.60%。
▍石膏板的定價權優(yōu)勢奠定業(yè)績穩(wěn)健性。2022年公司實現(xiàn)石膏板收入133.65億元，同比下降3.0%，毛利率35.0%，同比下降2.3pcts，在單平成本上漲14%的背景下維持了盈利能力的穩(wěn)定。23.4%的扣非歸母凈利潤降幅已明顯好于許多消費建材企業(yè)，盡管石膏板主業(yè)由于高市占率而受行業(yè)需求下行影響較大，全年銷量20.93億平米，同比下降12%，但同樣得益于高市占率和定價權優(yōu)勢，公司通過提價、提升高端產(chǎn)品占比、落實增節(jié)降，石膏板均價提升10%并有效對沖了煤炭成本上漲壓力，單平毛利同比提升4%，成為利潤的壓艙石。子公司泰山石膏實現(xiàn)收入同比增長0.1%，凈利潤同比下降5.3%，也是石膏板業(yè)務業(yè)績穩(wěn)定性的佐證。
▍“石膏板+”：龍骨利潤有望改善，其余品類快速發(fā)展。1）龍骨：2022年龍骨收入同比下降8.7%，主要源自銷量下降，我們預計價格基本持平，意味著銷量降幅低于石膏板，配套率提升。龍骨毛利率18.9%，較2021年基本持平，較2020年的24.7%仍有差距，去年下半年來鋼材成本下行，當前已回落至2020年和2021年之間的水平，我們預計隨著龍骨成本壓力減小，毛利率仍有回升動能，且價格調(diào)降也有利于推動銷量回暖。2）石膏砂漿等其他輕質(zhì)建材：輕質(zhì)建材分部扣除石膏板和龍骨后收入9.1億元，同比增長33.8%，體現(xiàn)石膏砂漿、配件等其他“石膏板+”品類的快速擴張。
▍“兩翼”：防水穩(wěn)守質(zhì)量，涂料做專做精。1）防水：2022年防水收入31.5億元，同比下降18.8%，凈利潤-0.98億元，凈利率同比下降9.5pcts至-3.1%，主要源自瀝青原材料成本上漲，毛利率同比下降6.6pcts至17.0%。公司防水業(yè)務收入和利潤去年增長壓力較大，主要源自公司在不同的市場環(huán)境下會在規(guī)模、效益、質(zhì)量之間做出平衡，在去年下游資金壓力較大的市場背景下，公司風險控制優(yōu)異，未出現(xiàn)大額單項信用減值，分部的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與凈利潤匹配。去年防水業(yè)務的央國企客戶和經(jīng)銷商拓展較快，許多經(jīng)銷商或來自行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)，既反映行業(yè)內(nèi)小廠的生存壓力，也反映央企的信用和經(jīng)營安全性在行業(yè)不確定性環(huán)境下的價值。去年或是防水行業(yè)“剩者為王”的一年，我們預計未來公司防水業(yè)務仍將受益于行業(yè)的消費升級趨勢，實現(xiàn)市占率提升，且隨著房企信用環(huán)境的好轉，防水業(yè)務有望更多著眼于規(guī)模和效益的成長性。從成本端看，一方面今年瀝青價格中樞有望同比下降，另一方面隨著防水經(jīng)營逐步成熟，今年所做的一定瀝青冬儲以及內(nèi)部持續(xù)進行的降本增效也有利于減輕成本壓力。2）涂料：公司涂料業(yè)務定位高端，建筑涂料龍牌漆和工業(yè)涂料燈塔涂料聚焦做專做精，服務保障國家航天事業(yè)和重點工程，具有品牌、技術優(yōu)勢，我們判斷涂料業(yè)務去年對公司利潤形成正向貢獻。
▍艱難環(huán)境下維持了優(yōu)異的現(xiàn)金流。2022年，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額36.64億元，收現(xiàn)比達到1.0，凈現(xiàn)比達到1.2，應收賬款周轉天數(shù)35天較2020、2021年基本持平。
▍未來看點一：石膏板業(yè)務的高端化、架構變化、國際化。1）高端化：去年起公司提出加速推動石膏板向消費類建材轉型，加大力度拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務，或將成為石膏板高端占比提升的又一驅動力。公司近兩年進一步豐富了高端品牌體系，產(chǎn)品家族已囊括了高性能產(chǎn)品、耐水、耐火、凈醛、雙防（防開裂、防下陷）等特殊功能性產(chǎn)品及專用于家裝、工程等場景的產(chǎn)品。通過對高端品牌做進一步細分，一方面能更飽和地滿足細分需求，尤其是對高端產(chǎn)品接受度更高的家裝、商鋪等散裝市場需求，另一方面有利于減少經(jīng)銷商在高端領域的同質(zhì)化競爭，提升對高端產(chǎn)品的銷售動力。2）架構變化：公司組建龍牌公司，優(yōu)化對龍牌的管理，自此三大石膏板品牌均形成獨立的平臺公司，有利于內(nèi)部的良性競爭、對標和激勵考核。3）國際化：國際業(yè)務布局穩(wěn)步推進，去年上半年公司坦桑尼亞1500萬平米二線投產(chǎn)；截至目前烏茲別克斯坦、泰國等項目有序進行。
▍未來看點二：多品類業(yè)務具備長期成長潛力。1）“石膏板+”進一步做加法：我們預計龍骨市場規(guī)模是石膏板的約2倍，公司配套率僅10%左右，配套率提升潛力巨大；石膏砂漿較水泥砂漿具有性能、施工工期和環(huán)保性等優(yōu)勢，處于滲透率快速提
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