>> 華泰證券-北新建材(000786)22年業(yè)績承壓，23年量價上行可期-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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22年業(yè)績承壓下行，維持“買入”評級
公司發(fā)布22年年報：22年實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母199.3/31.4/26.2億元，同比-5.5%/-10.7%/-23.4%；22Q4收入/歸母凈利/扣非歸母46.2/7.9/3.6億元，同比-10.4%/+0.6%/-51.6%。22年歸母凈利基本符合我們預(yù)期（31.6億元）。我們看好公司一體兩翼加速布局，考慮公司盈利承壓且防水及涂料整合或拖累業(yè)績，下調(diào)23-24年歸母凈利并引入25年預(yù)測為33.2/38.4/44.4億元（前值37.7/44.0/-億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值19xPE，考慮到公司防水涂料業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤尚小，給予23年18xPE，目標(biāo)價35.39元（前值29.03元），維持“買入”評級。
22年毛利率同比下滑，成本需求雙向沖擊防水毛利率
22年公司輕質(zhì)建材/防水建材分別實現(xiàn)收入167.9/31.4億元，同比-2.5%/-18.9%，石膏板/龍骨/防水卷材分別實現(xiàn)收入133.6/25.2/21.6億元，同比-3.0%/-8.7%/-15.2%。22年公司整體毛利率29.2%，同比-2.6pct，石膏板/龍骨/防水卷材毛利率為35.0%/18.9%/17.3%，同比-2.3/+0.5/-10.1pct。據(jù)Wind，22全年瀝青均價同比+33.0%，新開工/竣工面積累計同比-39.4%/-15.0%，成本需求雙向沖擊防水業(yè)務(wù)毛利率。22Q4公司整體毛利率27.4%，同/環(huán)比-4.5/-1.8pct。產(chǎn)銷方面，22年公司石膏板產(chǎn)量/銷量分別為20.95/20.93億平方米，同比-13.5%/-12.0%，系地產(chǎn)需求下滑導(dǎo)致。
22年期間費用率同比略升，防水板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)為凈流入
22年期間費用率13.8%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為3.8%/5.1%/4.3%/0.5%，同比+0.1/+0.3/+0.2/+0.1pct，費用率小幅上行。22年歸母凈利率/扣非歸母凈利率15.7%/13.1%，同比-0.9/-3.1pct；22Q4為17.1%/7.8%，同比+1.9/-6.7pct，環(huán)比+2.8/-6.7pct。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率25.0%/6.2%，同比-1.5/-6.4pct。22年經(jīng)營凈現(xiàn)金流36.6億元，同比-4.3%，其中防水板塊2.7億元，同比轉(zhuǎn)為凈流入，輕質(zhì)建材板塊34.0億元，同比-15.3%。
石膏板業(yè)務(wù)加強協(xié)同，防水與涂料整合擴(kuò)張并行
據(jù)公司年報，22年公司石膏板業(yè)務(wù)增速高于行業(yè)增速，行業(yè)景氣度下行擠壓中小企業(yè)生存空間，公司石膏板業(yè)務(wù)市占率被動提升。防水版圖繼續(xù)擴(kuò)張，持續(xù)強化在華北和華東防水材料市場的競爭影響力，業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升，板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入，抗風(fēng)險能力穩(wěn)步增長。我們認(rèn)為石膏板業(yè)務(wù)旗下龍牌、泰山、夢牌石膏板業(yè)務(wù)有望加強協(xié)同，防水與涂料業(yè)務(wù)整合與擴(kuò)張有望穩(wěn)步并行，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。
風(fēng)險提示：原料漲價超預(yù)期；防水業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；反壟斷政策風(fēng)險波及。
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