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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2022年年報(bào)，符合市場預(yù)期，市場壓力背景下顯龍頭競爭力。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。22年實(shí)現(xiàn)營收199.34億，同比下降5.49%，歸母凈利潤31.36億元，同比下滑10.71%，符合市場預(yù)期?？紤]地產(chǎn)及成本端瀝青影響，我們下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至2.13（-0.28）、2.46（-0.37）元，新增2025年EPS至2.83元。維持目標(biāo)價36.15元。
　　Q4銷量疫情壓力下基本維持穩(wěn)定。公司全年實(shí)現(xiàn)石膏板銷量20.93億平，同比下滑12%；其中Q4銷量在疫情壓力下維持了5億平左右，持平略降。我們估算2023年石膏板銷量2月元宵節(jié)之后快速恢復(fù)，1季度石膏板銷量有望恢復(fù)增長。
　　防水業(yè)務(wù)受疫情影響有所下滑，毛利率承壓。報(bào)告期公司防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.44億，同比下滑19%，占營收比重15.8%。受原材料價格大幅上升影響，北新防水業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.6個百分點(diǎn)至17%，我們預(yù)計(jì)23年隨著下游市場的逐步恢復(fù)，及防水材料行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的改善（大量中小企業(yè)出清），公司作為防水龍頭之一有望恢復(fù)增長及盈利。
　　石膏板現(xiàn)金牛，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯國企穩(wěn)健經(jīng)營作風(fēng)。公司全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為36.64億，同略降1.67億，并明顯超過凈利潤；年末應(yīng)收賬款總額環(huán)比Q3大幅下降20億至21.8億，同比僅增不到1億；公司全面于四季度收回應(yīng)收賬款，在央企穩(wěn)健作風(fēng)下應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)可控。公司新一輪全球石膏板戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃將石膏板全球業(yè)務(wù)產(chǎn)能布局?jǐn)U大至50億平方米左右，爭取全球石膏板市場50%份額，配套進(jìn)行100萬噸龍骨產(chǎn)能布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。