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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約199億元、同比下降5.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約31.4億元、同比下降10.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)約26.2億元、同比降約23.39%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.55元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　地產(chǎn)資金緊張、疫情反復(fù)，銷(xiāo)量承壓。2022年受到地產(chǎn)資金緊張以及疫情反復(fù)的影響，2022年的竣工同比下降15%，此外我們預(yù)計(jì)商業(yè)、餐飲、辦公的裝修也受到疫情不同程度的拖累。受上述因素影響，行業(yè)產(chǎn)量從2021年的35.1億平下滑至2022年30.73億平。
　　逆勢(shì)提價(jià)彰顯深厚護(hù)城河，石膏板單平毛利保持穩(wěn)定、龍骨毛利率逆勢(shì)提升。
　　1）2022年需求下滑幅度較大，然公司借助于自身深厚護(hù)城河以及高市占率，逆勢(shì)將石膏板均價(jià)從2021年的5.8元/平提升至6.4元/平，在煤炭等成本漲幅明顯的背景下保證了石膏板單平毛利的穩(wěn)定。
　　2）公司龍骨業(yè)務(wù)收入下滑8.7%，小于石膏板銷(xiāo)量下滑幅度，我們預(yù)計(jì)配套率仍在提升，借助于石膏板強(qiáng)大的渠道，龍骨業(yè)務(wù)毛利率由2021年的18.4%提升至2022年的18.9%，亦是公司護(hù)城河的側(cè)面體現(xiàn)。
　　分紅率小幅提升。在建設(shè)中國(guó)特色估值體系的進(jìn)程中離不開(kāi)國(guó)央企自身競(jìng)爭(zhēng)力、以及對(duì)資本市場(chǎng)回報(bào)的提升，我們測(cè)算公司2022分紅計(jì)劃顯示的分紅率約35.3%，較2021年的31.5%有一定的提升。我們認(rèn)為在石膏板市占率已然較高、現(xiàn)金流優(yōu)異的背景下，公司具備提高分紅比例的條件，以實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的雙向奔赴，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色估值體系的建設(shè)。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保大背景下小企業(yè)發(fā)展受限，隨著公司對(duì)行業(yè)的整合、市場(chǎng)格局的優(yōu)化，公司盈利中樞有望持續(xù)提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)石膏板布局愈發(fā)完善、市占率繼續(xù)提升，全球化及龍骨為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間，公司分紅率有所提升。我們預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為41.99、48.33、56.39億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.49、2.86、3.34元/股，我們給予公司2023年16-20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間39.84-49.80元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預(yù)期。