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事件：
　　公司發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.34億元，同比下降5.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.36億元，同比下降10.71%；扣非歸母凈利潤26.15億元，同比下降23.39%。2022 Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.24億元，同比下降10.44%；歸母凈利潤7.92億元，同比增長0.64%；扣非歸母凈利潤3.62億元，同比下降51.60%。
　　業(yè)績短期承壓，看好23年需求復(fù)蘇與渠道優(yōu)化
　　2022年，公司石膏板/龍骨/防水業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入133.65/25.17/31.45億元，分別同比下降3.02/8.65/18.88 pct。我們認(rèn)為公司營收下降主要由于2022年下游需求明顯走弱。2023年來看，房地產(chǎn)基本面修復(fù)趨勢已逐漸顯現(xiàn)，前期疫情壓制的需求也正在釋放；同時(shí)，公司“公裝到家裝、城市到縣鄉(xiāng)、基材到面材、產(chǎn)品到服務(wù)”的渠道下沉、結(jié)構(gòu)優(yōu)化對業(yè)績的提振有望逐步顯現(xiàn)。2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為29.24% /15.77%，分別同比下降2.59/1.07 pct。各業(yè)務(wù)毛利率方面，公司石膏板/龍骨/防水業(yè)務(wù)毛利率分別為34.95%/18.94% /17.04%,分別同比2.31/+0.51/-6.62 pct。公司石膏板、龍骨業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)健，防水業(yè)務(wù)受主要原材料瀝青價(jià)格漲幅較大所拖累。
　　石膏板主業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，單平米毛利逆勢提升
　　根據(jù)中國建筑材料聯(lián)合會石膏建材分會的統(tǒng)計(jì)，2022年，全國石膏板產(chǎn)銷量為30.73億平方米，同比下滑12.54%；公司石膏板產(chǎn)/銷量分別為20.95/20.93億平方米，分別同比下降13.53%/12.01%。公司石膏板市占率為68.11%，同比提升0.36 pct。價(jià)格和成本方面，2022年公司石膏板平均銷售單價(jià)為6.39元/平方米，同比增加0.590元/平方米;單位成本為4.15元/平方米，同比增加0.585元/平方米；其中，單位原材料/燃料動(dòng)力/人工成本/其他分別為2.38/1.15/0.27/0.36元/平方米，同比增加0.231/0.259/0.041/0.054元/平方米；單位毛利為2.23元/平方米，同比增加0.073元/平方米。公司以高市占率獲強(qiáng)定價(jià)權(quán)，石膏板單位毛利實(shí)現(xiàn)逆勢增長。
　　22Q4凈現(xiàn)比大幅提升，延續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健經(jīng)營
　　2022年公司現(xiàn)金流保持了一貫的穩(wěn)健、優(yōu)質(zhì)，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為36.64億元，同比下降4.35%；凈現(xiàn)比為116.83%，同比提高7.70 pct；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為103.67%/102.14%，分別同比下降2.65/8.06 pct。2022 Q4單季凈現(xiàn)比為271.36%，同比提高30.93 pct；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為141.64%/83.57%，分別同比+11.07/-7.62 pct。2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為11.10次，同比提升0.57次，應(yīng)收賬款管控能力有所增強(qiáng)。費(fèi)用率方面，營收下降致費(fèi)用率小幅下滑，2022年期間費(fèi)用率為13.80%，同比增長0.72 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分別同比+0.10/+0.30/+0.17/+0.14 pct。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　公司石膏板主業(yè)以高市占率獲取強(qiáng)定價(jià)力，2022年行業(yè)壓力期韌性凸顯；2023年下游需求復(fù)蘇與公司渠道下沉、結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望提振業(yè)績。同時(shí)，防水新規(guī)即將落地，防水行業(yè)全面提質(zhì)擴(kuò)容將推動(dòng)公司防水業(yè)務(wù)盈利修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為36.61/41.69/46.07億元，EPS分別為2.17/2.47/2.73元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格持續(xù)上漲超出預(yù)期；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；主業(yè)渠道下沉、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預(yù)期。