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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入199.34億元，同比-5.49%，歸母凈利潤(rùn)31.36億元，同比-10.71%，扣非凈利潤(rùn)26.15億元，同比-23.39%；非經(jīng)常性損益主要系資產(chǎn)處置收益4.78億元。
　　行業(yè)景氣底部，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2022年地產(chǎn)景氣度持續(xù)走差，收入和利潤(rùn)增速前高后低，毛利率和凈利率同比小幅下降，但在行業(yè)景氣差、資金壓力大階段，仍實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)，2022年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流36.6億元，同比-4%，收現(xiàn)比1.04，凈現(xiàn)比1.17。石膏板業(yè)務(wù)：市占率穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)和強(qiáng)定價(jià)力帶來(lái)穩(wěn)定的強(qiáng)盈利能力，銷量同比-12%，單平毛利2.23元，同比+0.07元。輕鋼龍骨銷量同比-8%，配套率繼續(xù)提升，成本下跌帶來(lái)盈利上升，毛利率18.94%，同比上升0.51pct。防水收入同比-18.88%，需求大幅下行和原材料壓力下盈利承壓，毛利率17.04%，同比下滑6.62pct，凈利潤(rùn)-0.95億元。
　　內(nèi)部持續(xù)整合，一體兩翼布局，中期空間仍然很大。石膏板業(yè)務(wù)內(nèi)部協(xié)同持續(xù)推進(jìn)，有望帶來(lái)降本增效和渠道協(xié)同效應(yīng)；通過(guò)增加和優(yōu)化渠道，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（持續(xù)高端化，加強(qiáng)拓展“石膏板+”），驅(qū)動(dòng)輕質(zhì)建材高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。防水并購(gòu)內(nèi)部整合優(yōu)化，有望帶來(lái)盈利能力提升。涂料業(yè)務(wù)隨著集團(tuán)和公司戰(zhàn)略層面的重視度提升，未來(lái)成長(zhǎng)具備較大空間。
　　 2023年景氣和毛利率有望同比改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為36、43、50億元，對(duì)應(yīng)PE為12.9、10.9、9.4X，參考可比公司估值和公司未來(lái)增速，我們維持公司合理價(jià)值32.56元/股的判斷，對(duì)應(yīng)公司2023年P(guān)E估值約15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，防水業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。