>> 財(cái)通證券-北新建材(000786)無(wú)懼壓力穩(wěn)健發(fā)展，展望未來(lái)拐點(diǎn)已至-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
畢春暉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)收入199.34億元，同降5.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.36億元，同降10.71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)26.15億元，同降23.39%。單季度看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入46.24億元，同降10.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.92億元，同增0.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同降51.60%。
石膏板主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，定價(jià)優(yōu)勢(shì)支撐毛利空間：石膏板業(yè)務(wù)仍為公司收入最主要來(lái)源，2022全年石膏板/龍骨/防水卷材/防水涂料收入占總收入的67%/13%/11%/2%。具體看，2022全年公司實(shí)現(xiàn)石膏板收入133.65億元，同降3.02%；毛利率34.95%，同比減少2.31pct，毛利率降低主要是由于2022年煤炭等燃料動(dòng)力成本同比增加11.6%。受益于高市占率下公司較強(qiáng)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，公司對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022全年石膏板單平方均價(jià)6.39元，同增10.2%；從而帶動(dòng)單平方毛利提升，石膏板單平方毛利為2.23元，同增3.4%。
一體兩翼戰(zhàn)略下，多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：公司持續(xù)貫徹“一體兩翼”的戰(zhàn)略，加速主業(yè)產(chǎn)品向消費(fèi)類(lèi)建材轉(zhuǎn)型。分產(chǎn)品來(lái)看：1）“石膏板+”：2022全年龍骨實(shí)現(xiàn)收入25.17億元，同降8.65%，毛利率18.94%，同比增加0.51pct；輕質(zhì)建材部分剔除石膏板和龍骨后收入9.07億元，同增33.79%，體現(xiàn)石膏砂漿、配件等品類(lèi)保持了快速發(fā)展的勢(shì)頭；2）防水卷材&防水涂料：2022全年防水建材收入31.45億元，同降18.88%，毛利率17.04%，同比減少6.62pct，主要受到地產(chǎn)開(kāi)工端需求下滑、瀝青成本上行等因素影響，2022年瀝青均價(jià)大幅同增32.1%，防水業(yè)務(wù)成本端有所承壓，預(yù)計(jì)2023年成本緩解與需求邊際恢復(fù)均會(huì)對(duì)防水業(yè)務(wù)帶來(lái)一定改善，當(dāng)前瀝青價(jià)格較2022年最高位降低16%。同時(shí)，公司涂料業(yè)務(wù)也在不斷發(fā)展中，龍牌漆涉足建筑涂料、燈塔涂料涉足工業(yè)涂料，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域全覆蓋。在公司以石膏板業(yè)務(wù)為核心、“石膏板+”業(yè)務(wù)高增、“兩翼”業(yè)務(wù)延伸發(fā)展的策略下，產(chǎn)品體系趨于完善，龍牌、泰山、夢(mèng)牌石膏板業(yè)務(wù)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，涂防一體化業(yè)務(wù)整合，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。
2022年期間費(fèi)用率略有提升，壞賬計(jì)提及資產(chǎn)處置損益影響凈利：利潤(rùn)端，2022年公司整體毛利率為29.2%，同降2.59pct；其中Q4毛利率為27.4%，同降4.47pct。毛利率同比降低主要系2022年地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較低，同時(shí)上游燃料原材料價(jià)格增長(zhǎng)。費(fèi)用端，2022全年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.81%/5.14%/4.32%/0.53%，分別同比+0.10pct/+0.30pct/+0.17pct/+0.14pct，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有升。2022年公司資產(chǎn)和信用減值損失分別為0.55/1.07億元，資產(chǎn)和信用減值損失率0.8%，同增0.7pct，主要系計(jì)提商譽(yù)及壞賬減值損失增加。2022全年歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為15.73%/13.12%，同比減少0.93pct/3.07pct，主要的非經(jīng)常收益為非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益4.62億元、政府補(bǔ)助1.23億元；單Q4歸母凈利率為17.13%，同增1.84pct，主要系Q4單季度期間費(fèi)用率改善顯著。
維持優(yōu)質(zhì)回款能力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定：2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額36.64億元，同降4.35%；其中Q4經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流21.61億元，同增13.92%，主要系疫情下Q4費(fèi)用改善。公司2022全年收現(xiàn)比為104%同降2.6pct，付現(xiàn)比為102%同降8.1pct；單Q4收現(xiàn)比為142%同增11.2pct，付現(xiàn)比為107%同降10.1pct，顯示公司Q4良好的回款能力。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為37.29/43.25/49.75億元，同比增速18.9%/16.0%/15.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.21/2.56/2.94元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別12.55/10.82/9.41倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上行；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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