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事件：公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.24億元，同比增加2.48%；同期歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.91億元，同比增加5.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.62億元，同比增加3.98%。
　　高基數(shù)下23Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，石膏板龍頭受益于地產(chǎn)復(fù)蘇。在22Q1營(yíng)收高基數(shù)的背景下，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，公司作為石膏板龍頭受益于地產(chǎn)銷售回暖趨勢(shì)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。23Q1毛利率為26.91%，相比22Q1毛利率28.39%下降1.48pct，而23Q1期間費(fèi)用率為13.19%，相比22Q1期間費(fèi)用率14.9%下滑1.7pct，其中管理費(fèi)用率下降占主要原因，相比下降1.63pct，公司作為中建材集團(tuán)旗下石膏板龍頭，在國(guó)企三年改革的背景下經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。同時(shí)在23年公司完善渠道網(wǎng)絡(luò)的背景下，23Q1公司銷售費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)，相比去年同期增長(zhǎng)約0.1pct。
　　應(yīng)收增速略高于營(yíng)收增速，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出減少。2023年Q1公司應(yīng)收賬款和票據(jù)37.31億元，同比增長(zhǎng)5.6%，其中應(yīng)收票據(jù)同比減少14.4%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)6.9%，同期其他應(yīng)收款同比增長(zhǎng)67.34%，公司應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收增速，主要系公司調(diào)整授信政策，實(shí)施額度加賬期的年度銷售政策。23Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流出3.17億元，相比去年同期流出減少0.95億元，23Q1公司收現(xiàn)比0.725x，相比去年同期0.779x下降0.055x，公司現(xiàn)金回收速率小幅下降。
　　23Q1防水業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，收購(gòu)燈塔涂料剩余51%股權(quán)。2023年，在保持石膏板業(yè)務(wù)龍頭地位的基礎(chǔ)上，公司將繼續(xù)發(fā)展“一體兩翼”中“防水、涂料”業(yè)務(wù)。在陸續(xù)收購(gòu)多家子公司后，2023年北新防水進(jìn)入良性發(fā)展賽道，4月初，北新防水董事長(zhǎng)管理表示公司23Q1整體經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)跑贏行業(yè)，收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。在涂料業(yè)務(wù)上，子公司北新涂料近期宣布以1.3億元收購(gòu)天津燈塔涂料剩余51%股權(quán)，交易完成后北新涂料將持有燈塔涂料100%股權(quán)。作為航空航天涂料行業(yè)龍頭企業(yè)，燈塔涂料在國(guó)家重點(diǎn)軍工項(xiàng)目、特殊涂層等高精尖領(lǐng)域擁有多年研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，2022年底公司燈塔涂料南港項(xiàng)目年產(chǎn)5萬(wàn)噸涂料、年產(chǎn)2萬(wàn)噸樹(shù)脂項(xiàng)目完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值約9億元。子公司北新涂料獨(dú)立持股工業(yè)涂料企業(yè)，表明公司涂料布局不限于原有下游地產(chǎn)和市政業(yè)務(wù)，而是在建筑涂料、工業(yè)涂料多板塊開(kāi)展業(yè)務(wù)。
　　持續(xù)改善公司渠道網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品消費(fèi)類屬性。公司主要采用渠道銷售模式，目前已經(jīng)建立扁平化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，在當(dāng)前下游需求變革下，公司積極尋求新發(fā)展方向。一方面，公司增加渠道數(shù)量和渠道類型，推動(dòng)“公裝到家裝、城市到縣鄉(xiāng)、基材到面材、產(chǎn)品到服務(wù)”四個(gè)轉(zhuǎn)變，加大力度拓展縣鄉(xiāng)、家裝零售業(yè)務(wù)，對(duì)沖傳統(tǒng)建筑開(kāi)發(fā)領(lǐng)域下行的壓力，實(shí)現(xiàn)全年家裝零售銷量、縣鄉(xiāng)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，在營(yíng)銷方面，公司堅(jiān)持“工廠+工長(zhǎng)”的立體式飽和營(yíng)銷，搶占機(jī)遇提升城市更新、老房翻新、消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)二次裝修等新興藍(lán)海市場(chǎng)，加速優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品向消費(fèi)類建材綜合制造商轉(zhuǎn)型。2023年3月，公司高端石膏板品牌龍牌集團(tuán)宣布石膏板+定制業(yè)務(wù)首批合作簽約10億+收入，預(yù)計(jì)近期將持續(xù)開(kāi)展石膏板+定制業(yè)務(wù)簽約。
　　投資建議：考慮23年下游需求企穩(wěn)，收入進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)通道，在成本費(fèi)用進(jìn)一步降低下利潤(rùn)增速提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為39.63/44.27/49.6億元，EPS分別為2.35/2.62/2.94元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為11.06/9.9/8.84，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、市政投資增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)不及預(yù)期，下游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商尚未企穩(wěn)，原材料價(jià)格增長(zhǎng)超于預(yù)期。