>> 中泰證券-北新建材(000786)業(yè)績(jī)超預(yù)期；石膏板高端化顯效；防水市占加速提升-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫穎,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司公布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為114.02、18.96、18.29億元，分別同比+8.84%、+15.58%、+19.16%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為66.77、13.04、12.67億元，同比分別+13.84%、+20.76%、+27.28%，環(huán)比分別+41.34%、+120.64%、+125.44%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。
石膏板：經(jīng)營(yíng)壁壘彰顯，高端化推進(jìn)卓有成效；營(yíng)收平穩(wěn)，毛利率穩(wěn)步提升。23H1公司石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.18億，同比-0.62%，在上半年下游需求承壓下石膏板營(yíng)收保持相對(duì)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)石膏板銷(xiāo)量略有下滑，單位價(jià)格有提升。細(xì)拆背后驅(qū)動(dòng)力：
1）“龍牌騰飛”、“泰山攀登”高端化經(jīng)營(yíng)策略扎實(shí)落地，產(chǎn)品高端化驅(qū)動(dòng)石膏板價(jià)格提升；2）產(chǎn)品和品牌線豐富，銷(xiāo)量韌性強(qiáng)。23H1石膏板業(yè)務(wù)毛利率38.44%，同比+2.98pcts，背后驅(qū)動(dòng)力：1）高端化+定價(jià)力強(qiáng)，價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升；2）核心成本項(xiàng)煤炭、護(hù)面紙等價(jià)格23H1同比明顯下降。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之外，報(bào)告期內(nèi)公司國(guó)際化戰(zhàn)略落地步伐加快，坦桑尼亞生產(chǎn)基地較去年同期營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)；烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000萬(wàn)平方米石膏板生產(chǎn)線已投產(chǎn)；泰國(guó)公司設(shè)立完成，項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。
防水業(yè)務(wù)市占提升加速，盈利同比大幅好轉(zhuǎn)。23H1公司防水建材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.64億，同比+16.52%，其中防水卷材、防水涂料和防水工程分別實(shí)現(xiàn)收入12.91、2.78、2.47億，分別同比+9.11%、+19.69%、+3.84%，公司防水業(yè)務(wù)收入增速快于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市占加速提升，背后主要驅(qū)動(dòng)力為：充分發(fā)揮聯(lián)合重組企業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及北新建材作為央企的品牌背書(shū)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)央國(guó)企總對(duì)總合作，與包括九冶建設(shè)有限公司、廣東金博集團(tuán)、自貢國(guó)投集團(tuán)、中建八局東北公司等多家央國(guó)企單位簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。23H1公司防水建材業(yè)務(wù)毛利率19.34%，同比+2.35pcts，背后是一是收入較快增長(zhǎng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)發(fā)揮；二是瀝青、丙烯酸乳液等核心原材料價(jià)格同比明顯下降，成本端壓力緩解。
涂料業(yè)務(wù)整合再進(jìn)一步，23H1收入快速增長(zhǎng)。23H1公司工業(yè)及建筑涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.09億，同比+38.02%，報(bào)告期內(nèi)公司完成了對(duì)燈塔涂料51%股權(quán)的收購(gòu)，工業(yè)涂料方面在夯實(shí)航空航天等應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，加快拓展風(fēng)電葉片、工業(yè)防腐、高端裝備機(jī)械等細(xì)分市場(chǎng)。
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金大幅改善，現(xiàn)金牛實(shí)力再次彰顯。23H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~12.76億，同比+49.41%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量67.32%，同比+15.14pcts。
北新建材觀點(diǎn)重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來(lái)仍具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。核心看點(diǎn)在于：1）石膏板低成本和高定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢(shì)和高定價(jià)權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2023年中產(chǎn)能33.88億平，中長(zhǎng)期目標(biāo)50億平，成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)將進(jìn)一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價(jià)格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)快速增長(zhǎng)；3）防水和涂料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，擴(kuò)張速度快，防水新規(guī)出臺(tái)加速行業(yè)出清，推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，利好龍頭份額提升；4）2021年以來(lái)董事會(huì)和高管層出現(xiàn)積極變化，優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)理念將得到傳承和再出發(fā)，公司邁入新一輪成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：公司23H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，同時(shí)考慮到防水業(yè)務(wù)市占加速提升，我們略上調(diào)公司23年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為37.84、44.55、52.75億（前值分別為37.1、45.5、54.8億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的23-25年P(guān)E分別為11.8、10、8.5倍。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；龍骨、防水、涂料等業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；防水新規(guī)落地進(jìn)度不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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