>> 國海證券-思源電氣(002028)2023年半年報業(yè)績點評：盈利水平明顯提升，海外業(yè)務(wù)進入加速增長期-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
594KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李航 |
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事件：
思源電氣8月19日發(fā)布2023年半年報：2023H1，公司實現(xiàn)營收53.03億元，同比+22.05%；歸母凈利潤7.01億元，同比+48.08%；扣非歸母凈利潤6.81億元，同比+46.64%；毛利率29.06%，同比+3.46pct，凈利率13.71%，同比+2.40pct。
其中，2023Q2公司實現(xiàn)營收31.31億元，同比+20.15%，環(huán)比+44.15%；歸母凈利潤4.82億元，同比+50.16%，環(huán)比+120.10%；毛利率31.03%，同比+4.33pct，環(huán)比+4.81pct；凈利率15.88%，同比+3.18pct，環(huán)比+5.29pct。
投資要點：
公司主營業(yè)務(wù)全面開花，盈利水平明顯提升。報告期內(nèi)，1）開關(guān)類產(chǎn)品實現(xiàn)營收26.28億，同比+9.20%，毛利率31.46%，同比+5.74pct。2）線圈類產(chǎn)品實現(xiàn)營收11.12億元，同比+28.13%，毛利率32.98%，同比+3.15pct。3）無功補償類產(chǎn)品實現(xiàn)營收7.67億元，同比+80.25%，毛利率22.06%，同比+1.34pct。4）智能設(shè)備類產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.48億元，同比+0.36%，毛利率30.39%，同比+1.32pct。5）工程總承包實現(xiàn)營收2.97億元，同比+43.78%，毛利率11.21%，同比+0.19pct。其中，無功補償類產(chǎn)品與線圈類產(chǎn)品為公司整體營收增長做出突出貢獻。我們認為，2023H1無功補償、線圈類等業(yè)務(wù)營收較快增長主要系1）國內(nèi)新能源行業(yè)上半年高景氣，2）公司海外業(yè)務(wù)較快增長；毛利率顯著提升主要系1）公司管理進一步提效，2）原材料價格下降，3）海運費用降低。
預計新能源基地外送和能源保供帶來電力設(shè)備需求持續(xù)高景氣，公司通過品類拓展增強增長動能。今年以來，國內(nèi)金上-湖北、隴東山東、寧夏-湖南、哈密-重慶等特高壓工程相繼動工，我國特高壓工程建設(shè)正重回上行周期。我們認為，由于特高壓發(fā)展需要以堅強主網(wǎng)作為支撐，超高壓/高壓主網(wǎng)建設(shè)也有望保持高景氣，公司高壓開關(guān)、無功補償?shù)葮I(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。此外，公司不斷補全品類，變壓器等新業(yè)務(wù)產(chǎn)能正不斷釋放。
海外電力設(shè)備市場空間廣闊，預計公司海外前瞻布局和持續(xù)投入有望迎來收獲期。公司長期堅持海外戰(zhàn)略，2023H1年海外營收10.82億元，同比+47.5%，占比達20.40%，較2022年提升2.7pct。根據(jù)我國2023年上半年液體介質(zhì)變壓器出口數(shù)據(jù)，歐洲、拉丁美洲等地區(qū)電力設(shè)備需求旺盛，預計公司海外業(yè)務(wù)較為受益。我們認為，我國電力設(shè)備在海外滲透率仍有較大提升空間，國內(nèi)企業(yè)有望憑借性價比不斷提升全球競爭力；電力設(shè)備出海對出海企業(yè)資質(zhì)和業(yè)績有著較高要求，公司有望憑借海外長期耕耘獲得明顯先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預測和投資評級：受益于新能源高景氣和出海業(yè)務(wù)較快增長，我們上修公司業(yè)績預期，預計公司2023年-2025年實現(xiàn)營收132億元、165億元和203億元，歸母凈利16.6億元、21.3億元和26.6億元，當前股價對應(yīng)PE為23X、18X和14X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險；電網(wǎng)投資不及預期風險；新能源裝機量不及預期風險；海外子公司管理風險；海外EPC工程項目風險
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