>> 國海證券-金宏氣體(688106)2023H1業(yè)績點評報告：大宗氣體區(qū)域布局穩(wěn)步推進，國產(chǎn)替代下特氣業(yè)務實現(xiàn)量價齊升-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
8月18日，金宏氣體發(fā)布公告2023年半年度報告：2023上半年，公司實現(xiàn)銷售收入11.34億元，同比增長21.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元，同比增長64.46%。2023年第二季度，公司實現(xiàn)銷售收入6.16億元，同比增長27.13%，環(huán)比增長18.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比增長70.32%，環(huán)比增長70.00%。
投資要點:
特氣業(yè)務量價齊升，大宗業(yè)務穩(wěn)健增長。收入端，2023年上半年公司實現(xiàn)特氣銷售收入4.94億元，同比增長44.07%，在主營業(yè)務收入占比提升至49.21%，實現(xiàn)大宗氣體銷售收入4.14億元，占比達41.20%，燃氣收入0.96億元，占比為9.59%，在國產(chǎn)替代東風下，公司部分特氣實現(xiàn)量價齊升，且廣東芯粵能等部分電子大宗載氣項目開始貢獻業(yè)績，特氣業(yè)務收入實現(xiàn)快速增長，且其占比進一步提升。盈利端，主要得益于電子特氣部分產(chǎn)品的供不應求所帶來的價格上漲，以及成本端擾動因素逐漸褪去，公司氣體主營業(yè)務毛利率較上年同期增加3.15個百分點?？紤]到電子特氣國產(chǎn)化方興未艾和公司客戶端的持續(xù)突破、新老產(chǎn)品的放量和電子大宗載氣項目的落地，我們預計公司收入有望保持穩(wěn)健增長，隨著原材料價格趨于平穩(wěn)，毛利率水平有望保持穩(wěn)定。
現(xiàn)場制氣項目穩(wěn)步推進，堅持橫向布局戰(zhàn)略擴充業(yè)務版圖。氣體公司具備現(xiàn)金流好的財務特性，以國際氣體龍頭公司林德為例，其CFO高于歸母凈利潤?，F(xiàn)場制氣模式可增強客戶粘性且保障盈利的穩(wěn)定性，據(jù)公司中國2021年外包率達65%。相比發(fā)達國家80%的外包率仍有較大差距和提升的空間。公司在現(xiàn)場制氣方面2023年已累計投產(chǎn)了雅安百圖、寧波泰睿思、蘇州維信等6個現(xiàn)場制氣項目，并簽署了浙江鴻禧、邁為科技、浙江國康等5個現(xiàn)場制氣項目，未來隨著現(xiàn)場制氣項目發(fā)展，公司現(xiàn)場制氣收入或將穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流情況有望進一步優(yōu)化。縱觀林德氣體的發(fā)展歷史，兼并收購為其擴充業(yè)務版圖的重要途徑之一，公司作為綜合性氣體公司，堅定橫向戰(zhàn)略，利用在整合蘇州大宗氣體零售市場的經(jīng)驗，繼續(xù)深化其他區(qū)域布局。2020年至2023年6月底，公司布局的區(qū)域從6個增加到15個，公司控股的分子公司已經(jīng)由27家上升到64家。在長三角區(qū)域，公司通過收購上海振志、上海暢和、上海醫(yī)陽等公司，整合醫(yī)用氧銷售渠道；湖南地區(qū)是公司重點突破的新區(qū)域，公司通過導入?yún)f(xié)同產(chǎn)品、增加深冷快線等方式，加強區(qū)域競爭力，市占率有望進一步提升。
產(chǎn)品、客戶雙雙突破，特氣業(yè)務有望保持高增。根據(jù)TECHCET數(shù)據(jù)，2022年全球電子氣體銷售額達到68億美元，同比增長超8%。伴隨著國內(nèi)特種氣體國產(chǎn)化政策的不斷推進，國內(nèi)氣體市場有望進一步擴容。公司在電子特氣產(chǎn)品及客戶方面均有較強積累。產(chǎn)品方面，公司優(yōu)勢品種為超純氨、高純氧化亞氮，截至2022年底，公司超純氨產(chǎn)能為1.2萬噸/年，隨著眉山1.6萬噸金宏超純氨項目于2023年7月試生產(chǎn)，開始進入產(chǎn)品爬坡期，預計2024年公司將實現(xiàn)超純氨2.8萬噸/年產(chǎn)能的達產(chǎn)，高純氧化亞氮產(chǎn)能為8000噸，在建產(chǎn)能5000噸在投產(chǎn)后或將鞏固其優(yōu)勢競爭地位。新產(chǎn)品方面，電子級正硅酸乙酯、高純二氧化碳正在積極導入集成電路客戶，其中高純二氧化碳已實現(xiàn)小批量供應；同時，公司的全氟丁二烯、一氟甲烷等7款產(chǎn)品正在產(chǎn)業(yè)化過程中，其在沉積、客戶環(huán)節(jié)有廣泛應用，未來隨產(chǎn)能釋放有望貢獻業(yè)績增量?？蛻舴矫?，在半導體材料國產(chǎn)化趨勢下，公司特種氣已穩(wěn)定供應中芯國際、海力士、鎂光等知名晶圓廠客戶，電子大宗方面，公司于2020-2022年期間已取得北方集成電路（合同金額12億元）、廣東芯粵能（合同金額10億元）、廣東光大、廈門天馬等4個電子大宗載氣訂單，其中廣東芯粵能項目于2023年8月初正式量產(chǎn)，開始貢獻業(yè)績，2023年，公司已取得無錫華潤上華、蘇州龍馳、西安衛(wèi)光科技等3個電子大宗載氣項目，未來，隨著大宗電子載氣項目的逐步落地，有望為公司提供穩(wěn)定的營收及利潤增長。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為23.70億元、29.50億元、37.06億元，歸母凈利潤分別為2.92億元、4.01億元、5.46億元，2023年8月21日市值為121.14億元，對應PE為41.46x、30.21x、22.19x，看好公司內(nèi)生外延所帶來的業(yè)績增長和半導體材料國產(chǎn)替代下的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；個別氣源依靠進口的風險；宏觀經(jīng)濟波動的風險；競爭加劇的風險；商譽減值的風險；產(chǎn)能爬坡不及預期的風險；電子特氣客戶驗證不及預期的風險。
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