>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：國(guó)內(nèi)意外降息，政策預(yù)期升溫-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
大小： |
3657KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
整體邏輯：建材系的大宗商品在周內(nèi)先弱后強(qiáng)，原油、有色等偏弱運(yùn)行，海外自8月1日以來形成了邊際向下驅(qū)動(dòng)，而周三的國(guó)內(nèi)政策預(yù)期對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)品種產(chǎn)生了邊際向上的驅(qū)動(dòng)。
1.海外的驅(qū)動(dòng)明顯是向下的，本輪驅(qū)動(dòng)主要來源于美國(guó)。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)惠譽(yù)下調(diào)美債評(píng)級(jí)的事情，以及其后續(xù)引發(fā)銀行業(yè)降級(jí)、房貸利率首破7%達(dá)到20年來新高等一連串效應(yīng)。財(cái)政赤字這一供給側(cè)政策使得美國(guó)股市（尤其高科技產(chǎn)業(yè)）繁榮，也拉動(dòng)了有色、能化等相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政赤字縮小的押注提升了美債利率，拉升了美元，讓美股和商品都面臨面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。8月1號(hào)的降級(jí)對(duì)應(yīng)了LME銅見頂，納斯達(dá)克確定雙頭，NYMEX原油的大跌（雖然由于OPEC+減產(chǎn)拉起，但現(xiàn)在也在走弱）。
2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，從通脹到社融到工業(yè)增加值再到出口，均表現(xiàn)偏弱，但這并沒有打消國(guó)內(nèi)期貨參與者樂觀的情緒。周三意外降息后關(guān)于一線城市地產(chǎn)政策松綁的市場(chǎng)傳言點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒，尤其是建材系的鐵礦、玻璃純堿等。這種樂觀情緒在金九銀十到來前依舊可能持續(xù)，在產(chǎn)業(yè)鏈上的表現(xiàn)是刺激出補(bǔ)庫需求，而到了旺季后就需要真正面臨真實(shí)需求的檢視了。
3.值得一提的是，國(guó)內(nèi)商品相較海外商品明顯更加強(qiáng)勢(shì)，這其中很大程度源于人民幣匯率的快速貶值，過去一個(gè)月人民幣匯率貶值幅度接近1.5%，而從4月底以來人民幣貶值幅度超過5%，因此我們觀察國(guó)內(nèi)和海外商品的技術(shù)形態(tài)也有著明顯差異。從中期來看，如若通過非商品密集型的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，從而引起人民幣匯率的升值，對(duì)商品價(jià)格來說也不見得是利多。
4.8-9月我們需要警惕的是幾個(gè)月以來的多頭情緒累積后的風(fēng)險(xiǎn)。海外宏觀上已經(jīng)給出了邊際走弱的驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)有政策保護(hù)，需觀察旺季是否能旺。7月中下旬以來產(chǎn)業(yè)是有一定程度補(bǔ)庫去迎接金九銀十旺季的，量化CTA的多頭暴露也在上漲過程中逐漸增加。由于商品整體供給端的壓力較小，除非國(guó)內(nèi)需求在旺季中大超預(yù)期，或是美聯(lián)儲(chǔ)釋放出降息等積極信號(hào)，我們?nèi)匝信猩唐返内厔?shì)向上行情難以持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，在這個(gè)位置向上的風(fēng)險(xiǎn)高于收益。
板塊邏輯：
1.有色：大政經(jīng)格局巨變下長(zhǎng)期推薦貴金屬，不過在流動(dòng)性在收緊的當(dāng)下仍難走出流暢趨勢(shì)。錫、銅、鋁等金屬有長(zhǎng)期供需矛盾，具備長(zhǎng)期多頭配置價(jià)值，其中錫由于供給瓶頸更為顯著，可布局多單。
2.黑色：整體寬幅震蕩，把握逢高做空和逢低做多的機(jī)會(huì)。煤炭偏空對(duì)待。鐵礦從5月以來的持續(xù)走強(qiáng)源于地產(chǎn)政策預(yù)期和自身的供給問題，但隨著鐵水產(chǎn)量基本見頂且粗鋼平控預(yù)期加強(qiáng)，鐵礦在8月有一定走弱，但上周三的地產(chǎn)政策預(yù)期又助長(zhǎng)了市場(chǎng)的多頭情緒，單邊參與難度大?？申P(guān)注爐料正套。
3.能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對(duì)板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)使得利潤(rùn)微薄，而能化板塊的絕對(duì)價(jià)格跟隨原料端而上漲。原油供給受OPEC+減產(chǎn)影響，需求受北美出行旺季拉動(dòng)，短期偏強(qiáng)。由于工業(yè)需求較消費(fèi)需求更弱，且原油的供給問題多于煤炭，繼續(xù)關(guān)注多油化工空煤化工的機(jī)會(huì)。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬二育謹(jǐn)慎，惜售情緒減弱，需求疲軟，弱勢(shì)震蕩；油脂端，因馬幣貶值，同時(shí)高頻出口數(shù)據(jù)較好支撐馬棕階段性走強(qiáng)，不過季節(jié)性仍處于供應(yīng)增長(zhǎng)季，供需雙增，呈現(xiàn)震蕩格局，品種間，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的焦點(diǎn)在豆油，繼續(xù)交易收儲(chǔ)預(yù)期及后期進(jìn)口大豆到港明顯減少，品種間表現(xiàn)最強(qiáng)及Y91正套格局。后期關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣及馬棕產(chǎn)量，以及豆油收儲(chǔ)政策發(fā)展情況；豆粕延續(xù)庫存重建，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫存重建仍慢，庫存水平整體不高，豆粕庫存降幅大，庫存難以重建，再次創(chuàng)同期新低。榨利仍處于虧損320-400元/噸水平。國(guó)際成本端上移，疊加預(yù)期9-10月進(jìn)口大豆到港明顯減少，供應(yīng)逐步趨緊預(yù)期強(qiáng)烈，呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級(jí)
|
|
