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要點(diǎn)
　　2023年8月21日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調(diào)10BP至3.45%；5年期以上LPR維持不變，仍為4.2%。
　　在8月15日央行超預(yù)期非對稱下調(diào)7天逆回購利率與1年期MLF利率后，市場對于本月LPR的調(diào)降早有預(yù)期，且多數(shù)認(rèn)為5年期LPR的下調(diào)幅度將更大。
　　一年期LPR調(diào)降10BP在預(yù)期之內(nèi)，核心是為降銀行存款成本。疫情以來商業(yè)銀行貸款利率持續(xù)回落，但存款利率相對剛性，銀行凈息差持續(xù)收窄，2023年一季度和二季度都為1.74%，已低于1.8%這一利率自律機(jī)制的要求。商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營與金融風(fēng)險(xiǎn)防范都需要合理的利潤和凈息差水平，近期政策對此也表達(dá)了重點(diǎn)關(guān)注，比如央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄1中，指出要合理看待當(dāng)前銀行利潤水平。
　　8月非對稱下調(diào)LPR，釋放了存款利率市場化改革加速的信號，存款利率下調(diào)或加速。在現(xiàn)行的存款利率市場化調(diào)整機(jī)制下，存款利率參考10年期國債收益率和1年期LPR利率。目前10年期國債收益率已處于歷史低位，LPR下調(diào)進(jìn)一步打開存款利率下調(diào)空間，我們預(yù)計(jì)后續(xù)存款利率下調(diào)也將提速。
　　超預(yù)期的是5年期LPR利率沒有下調(diào)，或因多個(gè)城市已取消或者下調(diào)房貸利率下限，新貸款購房者的房貸利率已明顯下降。7月政治局會(huì)議、二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均指出要“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。7月金融數(shù)據(jù)顯示居民再度去杠桿，進(jìn)一步凸顯穩(wěn)地產(chǎn)的迫切性。因此8月15日政策利率非對稱調(diào)降，市場解讀為釋放了穩(wěn)地產(chǎn)的信號，預(yù)期5年期LPR利率大概率會(huì)下調(diào)。
　　本次5年期LPR利率卻保持不變，我們認(rèn)為這可能和多個(gè)城市已經(jīng)取消或者下調(diào)房貸利率下限有關(guān)，目前的全國新發(fā)房貸利率已有明顯下降。根據(jù)二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，截至6月末，全國已有100多個(gè)地級以上城市下調(diào)或取消了首套房貸利率下限，帶動(dòng)房貸利率降低，6月全國新發(fā)放個(gè)人房貸利率4.11%，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)。
　　本次5年期LPR利率沒有調(diào)降，但下調(diào)存量房貸利率仍有必要，預(yù)計(jì)存量房貸利率下調(diào)會(huì)繼續(xù)采取行動(dòng)。在新發(fā)放個(gè)人房貸利率明顯下降的同時(shí)，當(dāng)前存量房貸利率仍然較高，這是居民提前還貸的重要原因，7月14日央行領(lǐng)導(dǎo)在新聞發(fā)布會(huì)上也指出了這一點(diǎn)。由于本次5年期LPR未調(diào)整，通過LPR帶動(dòng)存量房貸利率下降這一渠道受限，未來可能在加點(diǎn)方面調(diào)整。不過考慮到目前銀行凈息差已經(jīng)收窄至歷史低位，居民提前還貸的局面也有所緩解，RMBS條件早償率指數(shù)已從6月中旬的高點(diǎn)0.22下降至最新的0.13。因此在實(shí)操層面，商業(yè)銀行與借款人就存量房貸利率下調(diào)可能仍會(huì)有較強(qiáng)的博弈。
　　總體來說，本次1年期LPR下調(diào)打開存款利率下調(diào)空間，釋放了穩(wěn)定商業(yè)銀行經(jīng)營的信號。5年期LPR利率雖然沒有下調(diào)，但地產(chǎn)仍是防風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。當(dāng)前新發(fā)放的房貸利率已有明顯下降，這或許是本次5年期LPR利率沒有下調(diào)的直接原因。存量房貸利率仍處高位，預(yù)計(jì)后續(xù)降存量房貸利率的進(jìn)程也有望加快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。