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冰箱出口龍頭企業(yè)，冰箱收入與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)：奧馬電器主營(yíng)冰箱ODM出口業(yè)務(wù)，以歐洲及亞太市場(chǎng)為主，出口業(yè)務(wù)2022年占公司收入76%。TCL控股后公司剝離互金業(yè)務(wù)重新回歸冰箱主業(yè)，公司冰箱業(yè)務(wù)保持了收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，2018~2022年奧馬運(yùn)營(yíng)冰箱業(yè)務(wù)的子公司收入及凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為+14%/+30%。
　　海外冰箱冷柜市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)：歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022年海外冰冷市場(chǎng)銷售額為828億美元，市場(chǎng)規(guī)模接為中國市場(chǎng)3.7倍。2017~2022年中國及海外冰冷銷量CAGR分別為-2.0%/+1.8%，海外市場(chǎng)增速高于中國市場(chǎng)。海外市場(chǎng)銷量增速較高主要是由于東南亞及部分海外地區(qū)冰箱普及率較低，這些地區(qū)的普及率正處于較快提升階段。從市場(chǎng)銷量規(guī)模來看，亞太（除中國）及歐洲是最大的兩個(gè)市場(chǎng)，分別占全球銷量的23%/21%。而亞太（除中國）也是海外近10年來的主要增量市場(chǎng)。
　　奧馬沉淀冰箱外銷超20年，客戶關(guān)系及規(guī)模上優(yōu)勢(shì)兼具：憑借出色的產(chǎn)品品質(zhì)，公司早在2009年便已與伊萊克斯、惠而浦等國際家電龍頭企業(yè)達(dá)成了合作。根據(jù)奧馬的海關(guān)交易數(shù)據(jù)及產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證情況，公司與主要的海外大客戶保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)保持了較低的客戶集中度。公司冰冷產(chǎn)能近5年來由1000萬臺(tái)穩(wěn)步提升至1500萬臺(tái)，擁有9大工廠及13條高效產(chǎn)線。歐睿數(shù)據(jù)顯示公司2022年冰箱冷柜產(chǎn)量已排名全球第6，規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯。
　　TCL控股助力奧馬打開新空間：TCL于2021年5月控股奧馬電器后，主動(dòng)承擔(dān)互金業(yè)務(wù)部分歷史隱性債務(wù)，協(xié)助奧馬剝離互金資產(chǎn)回歸冰箱主業(yè)（詳細(xì)過程見附錄）。TCL實(shí)業(yè)包括空調(diào)及冰洗業(yè)務(wù)，TCL承諾控股奧馬起5年內(nèi)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。奧馬于2023年5月亦發(fā)布公告披露擬收購TCL冰洗業(yè)務(wù)。TCL冰洗以自主品牌業(yè)務(wù)為主，擁有渠道資源和國內(nèi)用研經(jīng)驗(yàn)，奧馬電器與TCL冰洗業(yè)務(wù)有望形成業(yè)務(wù)互補(bǔ)及協(xié)同效應(yīng)。
　　投資建議：冰冷海外市場(chǎng)規(guī)模較大，中國冰箱外銷增速長(zhǎng)期高于內(nèi)銷。奧馬電器作為冰箱出口龍頭企業(yè)，在大客戶關(guān)系及規(guī)模上具有優(yōu)勢(shì)，公司冰箱外銷毛利率較高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗業(yè)形成協(xié)調(diào)效應(yīng)，進(jìn)一步打開潛在業(yè)務(wù)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年的EPS分別為0.68/0.80/0.89元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5元/股，對(duì)應(yīng)2023年14x的動(dòng)態(tài)市盈率，首次覆蓋給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、并購整合不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇