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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2023年中報(bào)，超過市場預(yù)期，逆勢量價(jià)齊升，盈利能力恢復(fù)至2018年以來最好水平，彰顯石膏板定價(jià)能力。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司公布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.01億，同比增長8.84%，歸母凈利潤18.95億元，同比增長15.58%，超過市場預(yù)期。據(jù)此，我們上調(diào)23-25年EPS至2.35、2.68、3.06元（+0.22，+0.22，+0.23），維持目標(biāo)價(jià)35.22元。
　　盈利能力恢復(fù)至2018年以來最好水平。我們估算公司上半年實(shí)現(xiàn)石膏板銷量同比持平；其中Q2銷量逆勢恢復(fù)增長。我們觀察到Q2公司石膏板量價(jià)齊升，單平凈利提升或已經(jīng)達(dá)到2018年的最好的盈利水平。
　　防水業(yè)務(wù)市占率逆勢抬升。截至23H1，公司防水建材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.63億，同比增長16.52%；受益瀝青等成本下降，帶動公司毛利率同比提升2.35%至19.34%。北新防水業(yè)務(wù)重回增長軌道，來源于防水材料行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)的改善（大量中小企業(yè)出清），公司自身戰(zhàn)略調(diào)整，加大力度推動新產(chǎn)品和施工新技術(shù)推廣；加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)客戶渠道開拓，培育發(fā)展新渠道并深耕優(yōu)質(zhì)客戶、重點(diǎn)客戶，鞏固市場優(yōu)勢。
　　石膏板現(xiàn)金牛，全球布局。截至23H1，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為12.76億，同比提升4.22億；在Q2收入增長66億背景下，應(yīng)收賬款總額環(huán)比Q1僅增長4.4億，印證公司堅(jiān)持高質(zhì)量營銷，繼續(xù)完善“額度+賬期”的授信機(jī)制，及“確權(quán)+對賬”的應(yīng)收賬款管控。資產(chǎn)負(fù)債率保持24.20%的低位。截至223H1，北新石膏板圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場加強(qiáng)開拓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。