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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+40.86%。由于硅料價(jià)格回落帶動下游景氣度提升，組件端排產(chǎn)情況好轉(zhuǎn)，公司訂單量及出貨量環(huán)比大幅增加，整體產(chǎn)能利用率和盈利能力提升顯著。同時(shí)，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏加快，新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放有望帶來規(guī)模效益，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的盈利能力和綜合競爭力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測為3.89/5.32/6.85億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.64/3.61/4.64元，參考可比公司估值水平，給予公司2023年17xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元（原目標(biāo)價(jià)46元），維持“買入”評級。
　　▍2023H1歸母凈利潤同比+40.86%，業(yè)績符合預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.20億元，同比+37.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比+40.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.07億元，同比+47.34%。由于上游硅料產(chǎn)能集中釋放帶來的階段性需求不匹配，上半年硅料價(jià)格跌幅顯著，刺激下游需求逐步釋放，帶動組件端排產(chǎn)環(huán)比上行。受益于新能源光伏行業(yè)的快速發(fā)展以及公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，新能源光伏鋁型材和鋁部件的產(chǎn)銷量持續(xù)增長。
　　▍產(chǎn)能利用率提升帶動公司盈利能力回升，規(guī)模效益進(jìn)一步增厚產(chǎn)品利潤。公司2023年上半年毛利率為12.60%，同比/環(huán)比分別上升1.00pct/0.78pcts；凈利率為4.54%，同比/環(huán)比分別上升0.11pcts/2.43pcts。根據(jù)公司在7月3日發(fā)布的6月投資者調(diào)研紀(jì)要，公司上半年訂單保持穩(wěn)步增長，二季度新項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡逐步完成，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提高，帶動公司盈利水平大幅回升。同時(shí)，隨著公司新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，量產(chǎn)帶來的規(guī)模效益有助于降低生產(chǎn)成本，提升公司運(yùn)營效率，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的盈利能力和綜合競爭力。
　　▍新能源車鋁部件項(xiàng)目一期已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)四季度投產(chǎn)。公司在去年5月公告了年產(chǎn)10萬噸新能源汽車鋁部件項(xiàng)目的規(guī)劃，主要產(chǎn)品方向以電池托盤、前后保險(xiǎn)杠、門檻梁等新能源汽車鋁部件為主，主要服務(wù)于新能源汽車整車廠商和動力電池客戶。根據(jù)公司在7月3日發(fā)布的6月投資者調(diào)研紀(jì)要，該項(xiàng)目計(jì)劃分2期建設(shè)，一期項(xiàng)目產(chǎn)能約5萬噸，6月中旬已陸續(xù)開始試生產(chǎn)，7月份開始批量生產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售；二期項(xiàng)目設(shè)備訂單已下達(dá)，預(yù)計(jì)三季度到場進(jìn)行安裝調(diào)試，四季度投產(chǎn)。截止目前，公司已跟部分整車廠和動力電池廠簽署了保密協(xié)議和產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃，并積極推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的送樣驗(yàn)證、審廠等相關(guān)工作，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)批量供貨，豐富公司的產(chǎn)品線。
　　▍東南亞擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目布局，擬規(guī)劃12萬噸鋁邊框和12萬噸再生鋁產(chǎn)能。根據(jù)公司在7月3日發(fā)布的6月投資者調(diào)研紀(jì)要，公司在綜合考慮東南亞各國的投資環(huán)境以及成本費(fèi)用等因素后擬在越南和馬來西亞建廠，布局12萬噸鋁邊框和12萬噸再生鋁產(chǎn)能，主要就近配套公司主要客戶的海外工廠。目前公司已完成相關(guān)備案手續(xù)，開始著手海外建廠的相關(guān)工作，預(yù)計(jì)2024年下半年投產(chǎn)。公司在海外建廠有助于提升全球競爭力，拓展海外市場份額，是降低市場風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，也是更好地服務(wù)下游組件客戶的重要舉措。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新布局再生鋁項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)緩慢；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動；國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：由于硅料價(jià)格回落帶動組件端排產(chǎn)環(huán)比上行，公司訂單量及出貨量隨下游景氣度提升環(huán)比大幅增加，產(chǎn)能利用率的提升拉動公司盈利能力回升，經(jīng)營業(yè)績保持較快增長。同時(shí)，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏加快，新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放有望帶來規(guī)模效益，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的盈利能力和綜合競爭力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測為3.89/5.32/6.85億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.64/3.61/4.64元，基于可比公司平均估值水平（選取光伏輔材環(huán)節(jié)福斯特、海優(yōu)新材為可比公司，當(dāng)前Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為17倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元（原目標(biāo)價(jià)46元），維持“買入”評級。