>> 國金證券-鑫鉑股份(003038)光伏鋁型材龍頭迎量利齊升-230619
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 1774KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超 |
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投資邏輯
國內(nèi)外同步布局，光伏鋁型材產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，公司產(chǎn)品銷量自2017年的3.3萬噸持續(xù)提升至2022年的17.6萬噸，復(fù)合增速達(dá)39.6%。22年公司工業(yè)鋁型材和鋁部件營收占比超90%。公司擬出資建設(shè)越南和馬來西亞的生產(chǎn)基地，有助于提升全球競爭力，目前正在辦理ODI境外投資備案等前期準(zhǔn)備工作。公司已具備的30萬噸鋁制品產(chǎn)能，隨著公司海外鋁邊框項目的逐步建設(shè)投產(chǎn)，我們預(yù)計23-25年公司鋁制品出貨量分別為31.5/42/55萬噸。
光伏組件需求高增，邊框集中度有望提升。隨著全球向光儲平價邁進(jìn)以及硅料供應(yīng)釋放驅(qū)動產(chǎn)業(yè)成本下行，預(yù)計全球光伏裝機(jī)將迎來快速增長。參考國金電新組對全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)測，我們預(yù)計全球鋁邊框需求量將自2022年的158萬噸增長至2025年的342萬噸，復(fù)合增速達(dá)29%。22年全球光伏鋁邊框CR4約40%，行業(yè)內(nèi)仍有較多中小型企業(yè)?？紤]到行業(yè)存在資金、認(rèn)證及設(shè)備壁壘，預(yù)計市場份額將持續(xù)向以公司為代表的龍頭企業(yè)集中。
再生鋁降本+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動盈利能力上行。公司切入再生鋁領(lǐng)域，再生鋁較原鋁成本更低且可以節(jié)約部分小金屬成本。公司目前具備再生鋁產(chǎn)能5萬噸，23年5月公司擬非公開發(fā)行13.45億元，用于60萬噸再生鋁項目，分三期分別在23-25年年底投產(chǎn)，目前項目已獲深交所受理。隨著公司再生鋁自給率的持續(xù)提升以及公司規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮，原料成本將持續(xù)下降。
切入汽車輕量化，打造第二增長極。公司年產(chǎn)10萬噸新能源汽車鋁部件項目，分兩期建設(shè)，一期項目產(chǎn)能約5萬噸，預(yù)計23年6月實現(xiàn)量產(chǎn)，二期項目下半年開始建設(shè)，預(yù)計第四季度投產(chǎn)。汽車輕量化產(chǎn)品毛利率優(yōu)于公司當(dāng)前鋁邊框，新項目投產(chǎn)將帶來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計公司23-25年營收分別為73/100/134億元，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.35/4.31/5.46億元，EPS分別為2.27/2.92/3.70元，對應(yīng)PE分別為14.94/11.61/9.16倍。參考光伏輔材行業(yè)可比公司23年24倍PE估值，考慮到公司國內(nèi)光伏鋁邊框龍頭地位及未來成長性，給予23年20倍PE，目標(biāo)價45.36元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
光伏裝機(jī)低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、新技術(shù)替代
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