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2023H1公司營業(yè)收入17.24億元，同增2.87%；歸母凈利潤0.86億元，同減38.99%。其中Q2單季度營業(yè)收入9.01億元，同增12.25%；歸母凈利潤0.51億元，環(huán)比增長45.71%。
　　鎢粉、刀片等銷量高增，超細(xì)碳化鎢粉放量在即。2023H1實(shí)現(xiàn)鎢粉銷量2211.08噸，同增19.21%；碳化鎢粉銷量2620.50噸，同增2.29%；涂層刀片銷量929.14萬片，同增31.64%；熱噴涂粉銷量229.94噸，同增32.20%。公司粉末、刀片產(chǎn)品銷量增長主因公司充分利用產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性優(yōu)勢，積極拓展市場。此外，公司超高性能鎢粉體智能制造項(xiàng)目計(jì)劃新增超細(xì)碳化鎢粉產(chǎn)能5000噸/年，目前新產(chǎn)品處于送樣試用階段，未來產(chǎn)能將逐步釋放。
　　銷量驅(qū)動營收增長，需求疲軟拖累毛利率。公司2023H1鎢產(chǎn)品（仲鎢酸銨、鎢粉、碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、熱噴涂粉）營收16.12億元，同增5.76%，主因粉末、刀片等產(chǎn)品銷量增長。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為14.77%，同降3.2pct。其中，鎢粉毛利率7.81%，同降3.16pct；碳化鎢粉毛利率7.92%，同降3.38pct，主因鎢精礦價格堅(jiān)挺，下游需求不濟(jì)；硬質(zhì)合金毛利率15.02%，同升1.04pct，主因贛州澳克泰刀片成本下降以及高附加值刀片銷量增加。
　　期間費(fèi)用率上升，Q2凈利潤環(huán)比大增。2023H1期間費(fèi)用率為8.90%，同升1.00pct，其中：銷售費(fèi)用率同升0.52pct，主因職工薪酬、開拓市場發(fā)生的差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)同比增加；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同升0.12、0.23、0.13pct。公司減值損失共計(jì)0.19億元，同比基本持平。綜上，公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同減38.99%，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同增12.25%，環(huán)比增45.71%，連續(xù)第二個季度環(huán)比改善。
　　現(xiàn)金流有所改善，資產(chǎn)負(fù)債率上升。公司2023H1收現(xiàn)比為0.8262，同升9.34pct，主因貨款回籠現(xiàn)金增加；付現(xiàn)比為0.7860，同升1.12pct，主因原料價格上漲。綜上，經(jīng)營凈現(xiàn)金流出0.15億元，同比少流出1.08億元；投資活動凈現(xiàn)金流出0.21億元，同比少流出0.41億元，主因技改項(xiàng)目投入減少。公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.45%，較去年底上升1.31pct，主因短期借款有所增加。
　　投資建議：公司積極拓展市場，實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)品銷量增長。業(yè)績連續(xù)兩個季度環(huán)比改善，疊加下半年需求或邊際好轉(zhuǎn)，盈利有望進(jìn)一步回升。考慮上半年需求低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤2.16、3.20、4.07億元，對應(yīng)PE為32.0、21.6、17.0倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：鎢價格波動風(fēng)險、公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期。