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事件：2023年8月21日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.56億元，同比下降32.08%；歸母凈利潤(rùn)9.16億元，同比下降56.15%。2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.89億元，同比下降42.25%，環(huán)比下降19.38%；歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比下降84.13%，環(huán)比下降79.87%。
　　焦炭?jī)r(jià)格走弱拖累公司業(yè)績(jī)，華晉焦煤投資收益同比減少。23H1焦炭市場(chǎng)整體呈下跌趨勢(shì)，尤其二季度鋼材價(jià)格走弱、煤價(jià)下行，需求與成本同步走弱，焦炭?jī)r(jià)格多輪下調(diào)，公司焦化業(yè)務(wù)盈利受損。長(zhǎng)期股權(quán)投資方面，公司持股49%的中煤華晉，其主要煤炭產(chǎn)品為現(xiàn)貨銷售的瘦煤和無(wú)煙煤，23H1煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格有所下降，影響公司對(duì)中煤華晉的投資收益同比下降21.94%至17.85億元。
　　焦炭產(chǎn)銷下滑，成本降幅不及售價(jià)，盈利受損。23Q2公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量69.44萬(wàn)噸，同比下降24.71%，環(huán)比下降6.26%；焦炭銷量69.88萬(wàn)噸，同比下降24.31%，環(huán)比下降4.42%。23Q2公司焦炭平均售價(jià)為1952.19元/噸，同比下降34.06%，環(huán)比下降21.67%；煉焦煤?jiǎn)挝徊少?gòu)成本為1570.18元/噸，同比下降30.36%，環(huán)比下降20.45%。
　　化工品售價(jià)同環(huán)比均降。23Q2公司主要化工產(chǎn)品瀝青價(jià)格同比下降26.31%，環(huán)比下降31.49%；工業(yè)萘價(jià)格同比上漲0.33%，環(huán)比下降14.12%；甲醇價(jià)格同比下降15.33%，環(huán)比下降9.24%；炭黑價(jià)格同比下降26.53%，環(huán)比下降25.06%；純苯價(jià)格同比下降21.25%，環(huán)比下降1.00%。
　　置換落后產(chǎn)能，依照集團(tuán)承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。由于公司1#、2#焦?fàn)t運(yùn)行多年設(shè)備性能下降，并結(jié)合公司所處的工業(yè)園區(qū)規(guī)劃和環(huán)保排放指標(biāo)控制，公司擬將1#、2#焦?fàn)t90萬(wàn)噸/年焦化產(chǎn)能置換至山焦集團(tuán)，由焦煤集團(tuán)整合其擁有的84.4萬(wàn)噸/年焦化產(chǎn)能，在汾陽(yáng)市三泉焦化園區(qū)建設(shè)174.4萬(wàn)噸/年焦化升級(jí)改造項(xiàng)目。本次產(chǎn)能置換不影響1#、2#焦?fàn)t的正常運(yùn)行和公司正常生產(chǎn)，升級(jí)改造項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司1#、2#焦?fàn)t實(shí)施關(guān)停淘汰。由產(chǎn)能置換產(chǎn)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，焦煤集團(tuán)將按照2020年12月9日出具的《關(guān)于整合內(nèi)部焦化業(yè)務(wù)的承諾》執(zhí)行，即以山西焦化為集團(tuán)內(nèi)部焦炭及相關(guān)化工產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合發(fā)展平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)兼并、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入、委托經(jīng)營(yíng)等方式將集團(tuán)控制的焦化類企業(yè)或相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)逐步進(jìn)行整合，未來(lái)公司焦化業(yè)務(wù)效益及規(guī)模有望提升。
　　投資建議：考慮到公司主要產(chǎn)品焦炭?jī)r(jià)格有所下跌，中煤華晉投資收益同比下降，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為15.16/20.48/22.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59/0.80/0.90，對(duì)應(yīng)2023年8月21日的PE分別為9/6/6倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；中煤華晉投資收益不及預(yù)期；焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌。