>> 中信證券-匯量科技(01860.HK)2023年中報點評：業(yè)績符合預期，智能出價系統(tǒng)上線業(yè)績有望加速增長-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
329KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,賈凱方,廖原 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023H1，公司業(yè)績符合預期，實現(xiàn)收入5.1億美元（yoy+11%），核心業(yè)務Mintegral實現(xiàn)收入約5.0億美元（yoy+11%），實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤894.1萬美元，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.8%。2023年5月，公司Ad-Tech上線智能出價系統(tǒng)Target ROAS，可以通過預估每個用戶的廣告價值而更差異化、動態(tài)地出價，進而優(yōu)化廣告主投放效果，改善廣告平臺毛利率。7月，Mintegral創(chuàng)單月流水歷史新高，我們建議關注Target ROAS上線后給公司2023H2及2024年帶來的增長動量，維持“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：業(yè)績符合預期，費率持續(xù)改善。2023H1，公司實現(xiàn)收入5.1億美元，同比增長11%，其中Ad-Tech/Mar-Tech收入占比分別為94.6%/5.4%；實現(xiàn)凈收入1.4億美元，同比增長22.7%，凈收入比率約為27%，同比提升3pcts。毛利潤為1.0億美元，毛利率為20.3%，同比提升0.6pct。費用方面，公司銷售/研發(fā)/管理費用分別為2,596/4,203/2,704萬美元，費率分別為5%/8%/5%，同比降低4/3/0pcts。利潤端，公司實現(xiàn)凈利潤852萬美元，凈利潤率為1.7%，去年同期為2,165萬美元，主要包含出售子公司及頭部媒體代理業(yè)務4,880萬美元收益，剔除后2022H1公司凈虧損2710萬美元。2023H1，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤894.1萬美元，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.8%。
▍廣告技術業(yè)務：廣告流水穩(wěn)健增長，ROAS產(chǎn)品上線推動Mingtegral單月流水創(chuàng)新高。2023H1，公司廣告技術業(yè)務實現(xiàn)收入4.98億美元，同比增長11.1%，其中Mintegral實現(xiàn)收入4.7億美元，同比增長13.9%；Nativex實現(xiàn)收入3,098萬美元，同比下滑19.4%。Ad-Tech板塊毛利潤為9,748萬美元，毛利率為19.5%，同比提升0.5pct。從品類來看，2023H1 Mintegral中重度游戲/輕度游戲/非游戲品類收入占比分別為29.7%/50.4%/19.9%，同比變化10.5/-9.1/1.4pcts。2023年5月，公司上線了智能出價產(chǎn)品Target ROAS，可以通過預估每個用戶的廣告價值而更差異化、動態(tài)地出價，更好地投放效果使得Mintegral在7月流水實現(xiàn)單月歷史新高。我們認為，Target ROAS產(chǎn)品的上線有望進一步優(yōu)化廣告主的投放效果，同時也有望推動公司在中重度游戲及非游戲品類的突破。
▍營銷技術業(yè)務：引入LLM/AIGC賦能營銷創(chuàng)意。2023H1，公司營銷技術業(yè)務實現(xiàn)收入732萬美元，同比增長10.3%，其中統(tǒng)計與分析/素材管理/廣告投放服務/算力優(yōu)化占比分別為52.6%/33.1%/12.0%/2.3%。營銷技術業(yè)務毛利潤為548萬美元，毛利率為74.9%。AI技術浪潮下，公司正在利用LLM/AIGC來重構營銷相關業(yè)務，目前率先引入圖像生成及圖像處理模型如Stable Diffusion及MetaSegment Anything等，并將部分功能上線至Mar-Tech的Playturbo素材制作工具中，提升廣告主營銷內(nèi)容制作效率。我們認為，公司作為全球領先的營銷技術公司，有望借助大模型能力提升廣告主營銷效率而持續(xù)獲客，并將營銷技術客戶轉為廣告技術客戶實現(xiàn)快速變現(xiàn)。
▍風險因素：新垂類收入不及預期的風險；市場競爭加劇毛利水平持續(xù)降低的風險；重要客戶流失的風險；商譽減值的風險；用戶隱私數(shù)據(jù)監(jiān)管的風險；技術研發(fā)迭代的風險等。
▍盈利預測、估值與評級：我們維持2023-2025年收入預測為11.2/13.8/16.4億美元，同比增長25%/23%/19%；維持2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測為0.24/0.48/0.92億美元，同比增長144%/102%/91%。參考Applovin、Unity等可比公司估值（根據(jù)路透一致預期，2024年平均約35x PE估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024年30x PE（經(jīng)調(diào)整）估值，10%折現(xiàn)率下，對應2023年目標價6港元，維持“買入”評級。
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