>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：10Y美債利率再破4.3％，本輪和22年10月有何差異？-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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本期投資提示：
10Y美債利率不斷沖高突破4.3%，逼近2022年的高點(diǎn)，美元流動(dòng)性再次趨緊，大類資產(chǎn)呈現(xiàn)risk-off。與2023年3月份和2022年11月份相比，本輪美債利率創(chuàng)新高的背后邏輯有何差異？后續(xù)是否會(huì)進(jìn)一步突破上行？有哪些因素值得關(guān)注？
本輪美債利率沖高相對(duì)于前面兩輪美債沖高的不同：1）本輪長(zhǎng)端美債的利率上行主要由實(shí)際利率推升，通脹預(yù)期趨于下行；2）本輪長(zhǎng)短端期限利差明顯上行。從驅(qū)動(dòng)力來看，本輪美債利率上行的基礎(chǔ)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，軟著陸概率有所上升。而財(cái)政融資計(jì)劃超預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來美債供需格局的擔(dān)憂上升，同時(shí)財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期支撐需求韌性成為利率繼續(xù)沖高的催化劑。美國(guó)二季度GDP環(huán)比折年率邊際上行至2.4%，其中私人投資回暖是主要原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美國(guó)實(shí)現(xiàn)軟著陸的概率上升。供需格局方面，8月初美國(guó)財(cái)政部三季度發(fā)債預(yù)案顯著超預(yù)期（目前的10070億美元VS 5月份預(yù)計(jì)7330億美元），并且發(fā)行計(jì)劃中中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模更大，顯著高于其他期限的債券發(fā)行規(guī)模，集中在10年和30年長(zhǎng)端債券。一級(jí)拍賣市場(chǎng)上，投資者對(duì)于超長(zhǎng)期美債的需求偏弱，反映債券利率長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升。而美債需求端來看，今年主要增持方為海外投資者（除中國(guó)外其他地區(qū)普遍增持）和美國(guó)個(gè)人投資者，美聯(lián)儲(chǔ)縮表仍在繼續(xù)，加速美債利率的上行。
展望未來，市場(chǎng)對(duì)9月加息預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍存分歧，關(guān)注下周全球央行會(huì)議鮑威爾發(fā)言。同時(shí)美債的供給干擾風(fēng)險(xiǎn)仍存，美債利率維持高位震蕩。短期來看，美債利率對(duì)前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期和財(cái)政擴(kuò)張超預(yù)期反映相對(duì)充分。下一階段10Y美債利率再?zèng)_新高需要短端加息預(yù)期上修或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度驗(yàn)證超預(yù)期來催化。我們建議市場(chǎng)對(duì)下周鮑威爾在全球央行會(huì)議的發(fā)言保持密切關(guān)注。同時(shí)，下周美國(guó)財(cái)政部將進(jìn)行20年期債券和30年期通脹保值債券的拍賣，美債供給干擾風(fēng)險(xiǎn)仍存。
美元流動(dòng)性未來仍將承壓。本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)繼續(xù)收縮625億美元，距離3月份的高點(diǎn)已經(jīng)收縮了5881億美元。未來預(yù)計(jì)硅谷銀行危機(jī)以來的流動(dòng)性支持將會(huì)逐漸消減：1）銀行業(yè)危機(jī)逐漸平緩，美聯(lián)儲(chǔ)提供的短期借貸逐步縮減。在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行救助工具使用量方面，新設(shè)貸款工具BTFP使用量本周小幅上升3.78億美元，一級(jí)信貸工具的用量?jī)粼黾?.55億美元，但其他信貸擴(kuò)張工具用量大幅減少37.71億美元，主要是因?yàn)槊绹?guó)銀行業(yè)危機(jī)已經(jīng)逐漸平復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年年末將清零其他信貸擴(kuò)張工具，同時(shí)一級(jí)貸款工具也將逐漸恢復(fù)到原來3月以前的水平。2）財(cái)政部三季度發(fā)債預(yù)案大超預(yù)期，對(duì)于TGA賬戶的補(bǔ)充壓力仍然較大。本周美聯(lián)儲(chǔ)TGA賬戶本周收縮474億美元，而逆回購(gòu)余額維持在2.1萬億美元左右，但是中期來看TGA賬戶的收縮不可持續(xù)，因?yàn)?月末財(cái)政部將三季度凈發(fā)債規(guī)模提升到1萬億美元以上，并且美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)9月底的TGA賬戶將達(dá)到6500億美元；3）美強(qiáng)歐弱背景下，強(qiáng)美元壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。短期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)Q2GDP、7月零售數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期+高利率環(huán)境下歐洲信貸條件加速惡化，同時(shí)歐美通脹預(yù)期趨于回落。在這樣的背景下，未來短期美元指數(shù)的上升將進(jìn)一步從美元系統(tǒng)中抽水，抑制美元流動(dòng)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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