>> 中信證券-盈趣科技(002925)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入環(huán)比改善，匯兌拖累凈利潤-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q2公司收入/凈利潤同比-2%/-35%，主要系雕刻機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度不及預(yù)期影響，但伴隨汽車電子持續(xù)放量、水冷散熱控制系統(tǒng)和健康環(huán)境產(chǎn)品訂單修復(fù)、電子煙新業(yè)務(wù)量產(chǎn)交付順利推進(jìn)，收入環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。更為均衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司收入穩(wěn)健增長。受匯兌收益減少的拖累，公司凈利率下滑較為明顯。維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍Q2營收/凈利潤同比-2%/-35%，業(yè)績低于預(yù)期。2023H1年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為18.4億/2.0億元，同比-19.4%/-40.8%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率11.03%，同比-3.99pcts；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸屬凈利潤分別為9.7億/1.2億元，同比-2.3%/-34.5%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率12.66%，同比-6.22pcts。2023Q2業(yè)績低于預(yù)期，主要系雕刻機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度不及預(yù)期影響，但伴隨多元業(yè)務(wù)放量及大客戶去庫影響逐漸減弱，收入環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。受匯兌貢獻(xiàn)正收益減少影響（2023H1：0.39億元vs 2022H1：1.15億元），2023H1/Q2歸屬凈利率下滑幅度較為明顯。
▍雕刻機(jī)業(yè)務(wù)占比降至低位，多元業(yè)務(wù)共促成長。分業(yè)務(wù)看：
1）創(chuàng)新消費(fèi)電子：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比-46%，主要系雕刻機(jī)和ebike業(yè)務(wù)下滑影響。其中，雕刻機(jī)業(yè)務(wù)收入同比-64%至0.9億元，占比總營收9%，但環(huán)比呈現(xiàn)修復(fù)趨勢（+179%），預(yù)計(jì)下半年在旺季驅(qū)動(dòng)下持續(xù)改善；ebike業(yè)務(wù)出貨節(jié)奏放緩，收入同比-81%至0.1億元。2023Q2電子煙業(yè)務(wù)收入同比+11%至1.2億元，增長穩(wěn)健，電子煙核心部件順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付及產(chǎn)能爬坡，逐步貢獻(xiàn)收入，整機(jī)業(yè)務(wù)也于Q3開始量產(chǎn)，伴隨產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)成為創(chuàng)新消費(fèi)電子板塊的重要增量。
2）智能控制部件：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，同比+27%，主要系水冷散熱控制系統(tǒng)客戶訂單快速修復(fù)、以及上海亨井并表帶動(dòng)。羅技視頻會(huì)議系統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑顯著，同比-73%，但游戲新項(xiàng)目合作推進(jìn)順利，核心客戶深耕有望助力此業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
3）汽車電子業(yè)務(wù)：2023Q2收入同比+43%至1.1億元，延續(xù)快速增長趨勢。公司智能座艙產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，座椅長滑軌控制模塊等新品也將陸續(xù)量產(chǎn)。此外，公司于上半年通過兩家海外主機(jī)廠的審核認(rèn)可并獲得供應(yīng)商資質(zhì)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品在整車廠的配置份額將持續(xù)提升，帶動(dòng)汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2023年公司汽車電子有望維持50%+的高增速。
4）健康環(huán)境產(chǎn)品：2023Q2實(shí)現(xiàn)收入1.2億，同比+76%。公司在大型空氣凈化器市場取得了重大突破，研發(fā)并推出十余款空氣凈化器新品等，并在凈水器領(lǐng)域、植物種植器、光療領(lǐng)域等方面均取得了關(guān)鍵性技術(shù)突破。伴隨訂單快速修復(fù)，我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
5）其他產(chǎn)品：2023Q2收入同比+14%至1.1億元，其中雕刻機(jī)耗材收入環(huán)比翻倍增長。
▍推進(jìn)GMP計(jì)劃落地，持續(xù)深化全球布局。公司啟動(dòng)全球GMP計(jì)劃，積極開展與海外設(shè)計(jì)公司的合作，整合全球研發(fā)資源，針對(duì)國際大客戶進(jìn)行前期的儲(chǔ)備開發(fā)，在與戴森、yeti等多個(gè)客戶合作上有所突破。海外產(chǎn)能布局方面，馬來西亞智造產(chǎn)業(yè)園一期四棟廠房已竣工并投入使用，電子煙核心部件及水冷散熱控制系統(tǒng)等多款重點(diǎn)產(chǎn)品均已順利實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡；匈牙利智造基地已啟動(dòng)二期工程的建設(shè)，并成功與國內(nèi)外大型企業(yè)在新能源領(lǐng)域、儲(chǔ)能領(lǐng)域建立合作；墨西哥智造基地也正在積極籌劃中。通過持續(xù)提升全球化研發(fā)和智造能力，公司有望強(qiáng)化在國際市場中的競爭力和獲客能力。
▍匯兌收益減少拖累凈利潤。2023Q2公司毛利率同比+4.25pcts至31.12%，主要系人民幣貶值貢獻(xiàn)。2023Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為2.06%/6.81%/9.31%，同比+0.31/+1.03/+0.16pcts，三費(fèi)率均有所上升主要系費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定而收入下滑的影響。2023Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+6.50pcts至-5.44%，主要系匯兌收益同比大幅減少。2023Q2公司歸屬凈利率同比-6.22pcts至12.66%，我們測算剔除匯兌收益影響后凈利率基本穩(wěn)定。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶產(chǎn)品的市場需求不及預(yù)期；核心客戶供應(yīng)份額下降；原材料價(jià)格大幅上行；匯率大幅波動(dòng)；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；投資并購的子公司經(jīng)營不及預(yù)期。
▍投資建議：鑒于公司部分客戶訂單恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年收入預(yù)測至48.2億/65.3億/76.3億元（原預(yù)測：59.4億/76.7億/91.5億元），下調(diào)2023-2025年歸屬凈利潤預(yù)測至7.5億/10.7億/12.6億元（原預(yù)測：9.1億/11.9億/14.7億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.96/1.37/1.61元。結(jié)合當(dāng)前可比公司2024年P(guān)E估值（立訊精密15x、歌爾股份17x、拓邦股份14x、和而泰15x，基于wind一致預(yù)期）及公司歷史估值中樞區(qū)間，我們給予公司14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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