>> 華創(chuàng)證券-北新建材(000786)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績超預(yù)期，盈利顯著提升，多元化快速推進(jìn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 1121KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
北新建材發(fā)布2023年中報(bào)：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.02億，同比+8.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.96億，同比+15.58%。單Q2實(shí)現(xiàn)營收66.77億，同比+13.84%，歸母凈利潤13.04億，同比+20.76%，Q2單季度業(yè)績創(chuàng)歷史同期次高值。
評(píng)論：
Q2業(yè)績超預(yù)期，逆勢(shì)之下凸顯行業(yè)定價(jià)權(quán)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114.02億，同比+8.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.96億，同比+15.58%。單Q2實(shí)現(xiàn)營收66.77億，同比+13.84%，歸母凈利潤13.04億，同比+20.76%，Q2單季度業(yè)績創(chuàng)歷史同期次高值。從分部財(cái)務(wù)信息（合并抵銷前）來看，輕質(zhì)建材板塊（石膏板及配套產(chǎn)品、工業(yè)及建筑涂料等）收入94.38億，凈利潤18.54億，凈利率19.6%，防水建材收入19.64億，凈利潤0.96億，同比扭虧，凈利率4.9%。分業(yè)務(wù)類型看：1）石膏板盈利顯著提升，行業(yè)定價(jià)權(quán)凸顯：公司H1石膏板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.18億，同比-0.62%，毛利率38.44%，同比+2.98pct，我們認(rèn)為石膏板業(yè)務(wù)盈利提升主要系公司產(chǎn)品高端化比例持續(xù)提升，以及原材料價(jià)格有所下降，復(fù)盤公司歷史，石膏板提價(jià)多在成本上漲的背景下，此次產(chǎn)品盈利逆勢(shì)提升再次驗(yàn)證了產(chǎn)品高端化邏輯以及行業(yè)定價(jià)權(quán)；2）龍骨業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)收入12.23億，同比-8.67%，毛利率19.74%，同比+0.01pct；3）工業(yè)及建筑涂料收入2.09億，同比+38%；4）配套產(chǎn)品發(fā)展迅猛：其他業(yè)務(wù)收入11.34億，同比增長3倍之多，我們認(rèn)為主要系石膏板+及粉料砂漿快速發(fā)展；5）防水盈利顯著修復(fù)，23H1防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.64億，同比+16.52%，其中防水卷材12.91億，毛利率20.82%，同比+3.09pct。分地區(qū)看，北方地區(qū)、國外地區(qū)收入同比各+24%、+46%，南方、西部基本持平。
盈利、現(xiàn)金流、費(fèi)用均有改善。公司23H1綜合毛利率30.2%，同比+0.16pct，主要系石膏板及防水業(yè)務(wù)盈利顯著提升。凈利率16.69%，同比+0.89pct，單Q2凈利率接近20%，環(huán)比、同比均有提升。期間費(fèi)率12.16%，同比-1.41pct，分項(xiàng)看，管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各-1.12pct、-0.36pct、+0.21pct、-0.14pct，費(fèi)用總額在上半年收入規(guī)模擴(kuò)大的情況同比下降，降本增效成果顯著。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.76億元，同比+4.22億元，其中輕質(zhì)建材凈流入11.2億，防水建材1.6億，扣除歸集至母公司資金影響后，防水建材分部23H1凈流出2.7億，同比少流出2.7億。收現(xiàn)比86.4%，同比-3.99pct。資產(chǎn)負(fù)債率24.2%，同比-3.47pct。
一體兩翼，全球布局：1）石膏板及石膏板+：加快向消費(fèi)類建材制造服務(wù)商轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)“工廠+工長”的立體式全覆蓋商業(yè)模式，并新設(shè)家裝事業(yè)部、“石膏板+”定制業(yè)務(wù)事業(yè)部、粉料砂漿事業(yè)部、應(yīng)用技術(shù)部，堅(jiān)定不移做強(qiáng)做優(yōu)做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)；2）防水、涂料業(yè)兩翼業(yè)務(wù)：加速拓展防水業(yè)務(wù)，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)客戶渠道開拓，推動(dòng)生產(chǎn)基地設(shè)備升級(jí)改造，裝備技術(shù)、生產(chǎn)水平再上新臺(tái)階；完成燈塔涂料51%股權(quán)受讓，工業(yè)涂料夯實(shí)在航空航天等應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位并進(jìn)一步聚焦風(fēng)電葉片、工業(yè)防腐、高端裝備機(jī)械等細(xì)分市場(chǎng)；3）海外業(yè)務(wù)：圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場(chǎng)加強(qiáng)開拓，坦桑尼亞生產(chǎn)基地較去年同期營業(yè)收入、利潤總額實(shí)現(xiàn)雙增長，烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000萬平方米石膏板生產(chǎn)線已進(jìn)入生產(chǎn)；泰國公司已設(shè)立。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮公司主業(yè)石膏板業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，多元化戰(zhàn)略進(jìn)展順利，我們上調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)各為2.31元/2.64元/3.02元/股（原值為2.21元/2.49元/2.80元/股），對(duì)應(yīng)PE各為12x/11x/9x，根據(jù)歷史估值法，綜合考慮23年竣工情況以及多元化業(yè)務(wù)拓展情況，給予2023年16~18x估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.0~41.6元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)竣工面積超預(yù)期下滑，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，協(xié)同效應(yīng)不達(dá)預(yù)期。
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