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事件一：公司公布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為15.6、2.5、2.5億，分別同比-2.2%、-22.3%、-20.1%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為8.9、1.5、1.5億，同比分別-5.3%、-24.3%、-21.4%，環(huán)比分別+32.8%、+50.0%、+50.0%。
　　事件二：公司公告，為優(yōu)化產(chǎn)品組合，豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)逐步將控股股東在中國業(yè)務(wù)整合到魯陽節(jié)能平臺，公司擬與UNIFRAXUKHOLDCOLTD（以下簡稱“UNIFRAXUK”）簽訂協(xié)議，以3473.5萬美元收購UNIFRAXUK持有的奇耐上海100%股權(quán)。下游建材企業(yè)需求下滑，致營收增速階段性放緩。分業(yè)務(wù)來看，23H1公司陶瓷纖維制品實(shí)現(xiàn)營收14.5億，同比+3.1%；新并入的工業(yè)過濾制品實(shí)現(xiàn)營收7906萬元。分區(qū)域看，23H1公司國內(nèi)及海外收入14.4億、1.2億，同比-5.2%、+60.4%。分季度來看，公司22Q2-23Q2營收單季同比+12.5%、+2.8%、+4.3%、+2.2%、-5.3%，單季增速略有放緩。23H1公司陶瓷纖維發(fā)貨量較去年同期仍保持增長趨勢；其中船舶、新能源等新興行業(yè)市場以及有色行業(yè)、電力行業(yè)等傳統(tǒng)市場需求穩(wěn)步增長；但下游陶瓷、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)對陶瓷纖維產(chǎn)品需求量下滑；此外，陶瓷纖維低端保溫類棉毯產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一步加劇，公司產(chǎn)品單價(jià)較去年同期相比略有下降。截至23Q2，公司存貨賬面價(jià)值2.8億元，環(huán)比Q1增加10.9%，同比-28.6%；合同負(fù)債賬面價(jià)值1.4億，環(huán)比Q1下降25.8%，同比-16.1%。截至23H1，公司具備年產(chǎn)55萬噸陶瓷纖維產(chǎn)能，較22年末增加4萬噸，隨著產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)公司保溫類產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升。
　　能源成本壓力逐步緩解，盈利水平持續(xù)修復(fù)。毛利率方面，23H1公司陶瓷纖維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工業(yè)過濾制品實(shí)現(xiàn)毛利率10.2%。分季度來看，22Q2-23Q2公司單季綜合毛利率分別為35.2%、31.9%、29.4%、31.8%、33.6%，隨公司天然氣及電力能源成本壓力逐步緩解，23Q2公司綜合毛利率季度環(huán)比+1.8pct。
　　奇耐資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進(jìn)，收購協(xié)議引入對賭機(jī)制。本次公司公告擬收購的奇耐上海，主要從事汽車排放控制系統(tǒng)封裝襯墊剪裁、包裝和銷售，包括陶瓷纖維材質(zhì)的產(chǎn)品及多晶纖維材質(zhì)的產(chǎn)品。通過本次交易，公司將實(shí)現(xiàn)對控股股東旗下中國汽車排放控制系統(tǒng)封裝襯墊、鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務(wù)的整合，有助進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品組合及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展下游應(yīng)用市場范圍。本次交易以23年5月31日為基準(zhǔn)日，用收益法評估的奇耐上海股權(quán)價(jià)值為2.46億元，與賬面凈資產(chǎn)8997萬元相比評估增值1.6億，增值率173.4%。UNIFRAXUK承諾，奇耐上海在2024-2026年度實(shí)現(xiàn)凈利潤累計(jì)不低于人民幣6389萬元；如未完成盈利承諾，則UNIFRAXUK將依約對公司進(jìn)行補(bǔ)償。
　　產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，打開二次成長空間。根據(jù)在本次交易前奇耐上海與關(guān)聯(lián)方的購買協(xié)議安排，奇耐上海將在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增混合型纖維材質(zhì)的EC產(chǎn)品，以及新增鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務(wù)。混合型纖維材質(zhì)EC產(chǎn)品具備兼顧現(xiàn)有陶瓷纖維材質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢以及多晶纖維材質(zhì)產(chǎn)品的性能優(yōu)勢。鋰電池陶瓷纖維紙是電池模組的關(guān)鍵安全材料（EVT）用于絕緣隔熱，奇耐上海于22年7月引入鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務(wù)EVT業(yè)務(wù)產(chǎn)線，并進(jìn)行定制化升級改造，該產(chǎn)線已于23年5月獲客戶審核通過。
　　投資建議：公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升，憑借規(guī)模、研發(fā)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，在行業(yè)集中度提升背景下，龍頭地位望進(jìn)一步鞏固，且控股股東奇耐持續(xù)的深度賦能有望開啟公司加速成長空間。由于下游需求階段性受阻，我們略微下調(diào)公司出貨預(yù)期，將公司23-25年歸母凈利預(yù)測調(diào)整至6.6/8.4/9.6億元（原值23-25年預(yù)測值為7.1/8.4/9.6億元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13/10/9倍，考慮奇耐未來對公司持續(xù)的賦能效應(yīng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；與控股股東業(yè)務(wù)整合效果不及預(yù)期等。