事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.7億（+26.3%），歸母凈利潤(rùn)9.4億（+21.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.9億（+14.4%）；2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.6億（+21.7%），歸母凈利潤(rùn)6.1億（+30.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億（+21.7%）。 收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利增速低于收入主要系持續(xù)加大研發(fā)投入所致。高端產(chǎn)品持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代，23H1毛利率提升至48.7%（+2.6pct）；合計(jì)研發(fā)投入9.2億（+57%），占營(yíng)業(yè)收入比17.4%，其中研發(fā)費(fèi)用率16.8%（+4.7pct）；管理費(fèi)用率4.7%（+0.7pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率15.6%（+3.0pct），受市場(chǎng)推廣增加有所增長(zhǎng)。非經(jīng)常損益中政府補(bǔ)助1.2億，扣非歸母凈利潤(rùn)7.9億（+14.4%）。 境外收入同比30%+增長(zhǎng)，高端國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加速。23H1設(shè)備收入46.3億（+22.9%），占比87.75%。分產(chǎn)品：CT 20.9億（+7.3%），中高端CT占比持續(xù)提升；MR 15.0億（+66.4%），3.0T以上超高場(chǎng)MR在國(guó)內(nèi)的新增市場(chǎng)占有率第一；MI 6.24億（+6.2%）；XR 3.23億（+46.3%）；RT 0.8億（-17.3%）；服務(wù)收入4.98億（+40.5%），占比達(dá)9.45%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化。分區(qū)域：境內(nèi)收入45.5億（+25.5%）；境外收入7.2億（+32%），占收入比13.6%。數(shù)字化PET/CT系統(tǒng)uMIPanorama正式入駐全美頂級(jí)癌癥中心之一的Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital；歐洲頂級(jí)腫瘤診療中心Maria Curie National Institute of Oncology引入公司的數(shù)字光導(dǎo)PET/CT uMI780。隨新興市場(chǎng)開(kāi)拓、高端產(chǎn)品導(dǎo)入，持續(xù)打開(kāi)全球成長(zhǎng)天花板。 高強(qiáng)度研發(fā)投入穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯成長(zhǎng)信心。23H1公司新增知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)410項(xiàng)，獲得492項(xiàng)；44款產(chǎn)品在21個(gè)國(guó)家和地區(qū)新獲當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品注冊(cè)；23年6月美國(guó)聯(lián)影與耶魯大學(xué)、加州大學(xué)戴維斯分校的合作項(xiàng)目——全新高靈敏度高分辨率腦部PET系統(tǒng)：NeuroEXPLORER（NX）在SNMMI中正式亮相，研發(fā)創(chuàng)新步履不停，持續(xù)為公司注入增長(zhǎng)動(dòng)力。2023年8月15日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，設(shè)定以22年收入為基數(shù)，23-25年增速目標(biāo)值20%、44%、72.8%（3年CAGR20%）。同日，公司發(fā)布《關(guān)于股東自愿延長(zhǎng)鎖定期及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員自愿承諾不減持的公告》，側(cè)面反映公司各層級(jí)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)在信心。 盈利預(yù)測(cè)與估值：公司系國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備龍頭，所處賽道具有較強(qiáng)確定性及全球成長(zhǎng)性，持續(xù)看好公司受益國(guó)內(nèi)配置證政策及海外出口競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為其將持續(xù)處于快速擴(kuò)張期。但考慮到公司研發(fā)投入及國(guó)內(nèi)外當(dāng)前環(huán)境影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為118.0/150.9/192.0億，同比增速為27.7%/27.9%/27.2%；歸母凈利潤(rùn)為20.2/24.7/30.2億，同比增速為22.2%/22.2%/21.9%，對(duì)應(yīng)PE為44/36/30倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：診療恢復(fù)不及預(yù)期；高端產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
