>> 太平洋證券-同和藥業(yè)(300636)定增助力公司產(chǎn)能投放加速，業(yè)績拐點愈加明確-230821
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周豫 |
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公司起步于日本規(guī)范市場，具備全面的cGMP質(zhì)量體系和高標(biāo)準(zhǔn)的EHS體系。江西同和藥業(yè)股份有限公司成立于2004年，主要從事特色化學(xué)原料藥和醫(yī)藥關(guān)鍵中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是全球瑞巴派特、加巴噴丁、醋氯芬酸和塞來昔布的重要供應(yīng)商，其中瑞巴派特銷量國際市場占有率超40%，此外，公司持續(xù)拓展CDMO業(yè)務(wù)，為原研藥企（專利持有人）配套生產(chǎn)原料藥及中間體。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71,990.84萬元，同比增長21.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤10,066.74萬元，同比增長24.10%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入22,074.65萬元，同比增長22.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤3,309.65萬元，同比增長23.36%。
新產(chǎn)品專利全球范圍內(nèi)陸續(xù)到期，預(yù)計未來三年將實現(xiàn)新產(chǎn)品快速放量。根據(jù)Evaluate Pharma發(fā)布的《World Preview 2019，Outlook to2024》，預(yù)計2019-2024年將有1,980億美元左右銷售額的原研藥專利到期，預(yù)計由專利懸崖衍生出的原料藥市場增量有望超過1,000億元人民幣，這其中就包括2021年全球藥品銷售額排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列凈（TOP16）和達(dá)格列凈（TOP48），隨著公司新產(chǎn)品專利全球范圍內(nèi)陸續(xù)到期，銷售將逐步增加，預(yù)計未來三年將實現(xiàn)新產(chǎn)品快速放量。
新產(chǎn)品收入占比提升，將帶來毛利率改善，利潤增速或?qū)⒋笥谑杖朐鏊?。目前替格瑞洛國?nèi)銷售仍然處于上升期，營收占比持續(xù)提升，米拉貝隆、維格列汀、非布司他等新產(chǎn)品將陸續(xù)展開銷售，2022年，公司專利即將到期的新產(chǎn)品需求旺盛并逐步放量，銷售收入同比增長40.2%，2023年Q1新產(chǎn)品銷售收入同比增長50.8%，預(yù)計2023年二廠區(qū)一期工程正式投產(chǎn)后將持續(xù)放量。新產(chǎn)品毛利率普遍高于成熟產(chǎn)品，產(chǎn)品毛利率大概率將維持在40%，因此新產(chǎn)品收入占比提升，將持續(xù)帶來毛利率改善，利潤增速或?qū)⒋笥谑杖朐鏊佟?br> 提前10年布局，領(lǐng)域重磅。公司在專利到期前10年布局產(chǎn)品，期間經(jīng)歷小試、中試、試生產(chǎn)、驗證批生產(chǎn)等多個階段。同時，布局品種領(lǐng)域重磅，主要集中在神經(jīng)系統(tǒng)用藥、抗?jié)儾∷帯⒎晴摅w抗炎鎮(zhèn)痛藥、抗高血壓藥、抗抑郁藥等領(lǐng)域，均屬于常見疾病，患病人群龐大，這些領(lǐng)域中不乏有原研藥全球銷售額排名名列前茅，位列歷年暢銷藥物TOP50。
定增助力產(chǎn)能持續(xù)釋放，保障中長期業(yè)績增長。公司定增8億元用于二廠區(qū)二期工程建設(shè)，二廠區(qū)一期、二期全部建設(shè)完成后，18個新品種的產(chǎn)能問題有望得到解決，預(yù)計2025年，二廠區(qū)一、二期共計11個車間的產(chǎn)能均能夠得到有效利用，保障了中長期的業(yè)績增長。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2023/24/25年收入為11.00/15.50/22.00億元，凈利潤為1.80/2.58/4.00億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為26/18/12X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；環(huán)保政策風(fēng)險；匯兌損益風(fēng)險
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