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由于超硬材料和軍品業(yè)務(wù)均表現(xiàn)不佳，公司2023H1歸母凈利潤(rùn)同比-84.99%。盡管培育鉆石的滲透率仍在提升，但是需求增速已經(jīng)放緩，同時(shí)生產(chǎn)端競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，使得行業(yè)價(jià)格和盈利能力均明顯下滑，受到行業(yè)拖累，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)今年難以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。參考公司歷史估值水平（近三年平均PE約為50倍），給予公司2023年40倍PE（對(duì)應(yīng)10%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1歸母凈利潤(rùn)同比-84.99%，超硬材料和軍品業(yè)務(wù)承壓明顯。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.14億元，同比-40.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.05/0.88億元，同比-84.99%/-87.04%。我們根據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)推算公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.38億元，同比-37.53%，環(huán)比+46.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比-66.77%，環(huán)比扭虧為盈，業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因是超硬材料行業(yè)景氣度明顯下降和軍品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。分產(chǎn)品看，公司2023H1超硬材料及其制品/特種裝備收入分別為12.25/4.36億元，同比-23.61%/-67.43%。
　　▍培育鉆石價(jià)格承壓使得超硬材料板塊毛利率明顯下滑。公司2023H1毛利率為29.62%，同比下降6.6pcts，其中超硬材料板塊毛利率為36.43%，同比下降18.3pcts，主要原因是：1）生產(chǎn)技術(shù)成熟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和需求增速放緩等因素使得培育鉆石價(jià)格承壓，根據(jù)Tenoris，2023年1-7月美國(guó)零售市場(chǎng)培育鉆石裸鉆均價(jià)同比-22%；2）培育鉆石行業(yè)的整體盈利能力降低后，部分頂壓機(jī)可能轉(zhuǎn)向工業(yè)金剛石的生產(chǎn)，使得工業(yè)金剛石的供需關(guān)系也變差。
　　▍培育鉆石的滲透率仍在提升，但是生產(chǎn)端競(jìng)爭(zhēng)加劇。根據(jù)Tenoris，2023年1-7月美國(guó)零售市場(chǎng)培育鉆石裸鉆銷(xiāo)售額同比+20.9%，其中7月美國(guó)零售市場(chǎng)裸鉆銷(xiāo)量中培育鉆石占比達(dá)到49.9%，銷(xiāo)售額占比達(dá)到25.2%，得益于自身優(yōu)秀的性?xún)r(jià)比和消費(fèi)者的認(rèn)知不斷提高，培育鉆石的滲透率仍在不斷創(chuàng)新高。根據(jù)GJEPC，2023年1-7月印度培育鉆石原石進(jìn)口額同比-40.3%，主要原因一方面是裸鉆出口額同比也有下降，另一方面是印度本土的CVD產(chǎn)能擴(kuò)張使得其減少了對(duì)進(jìn)口原石的依賴(lài)，因此中國(guó)原石生產(chǎn)廠商面臨更大的壓力。
　　▍穩(wěn)步推進(jìn)特種裝備和專(zhuān)用車(chē)板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。特種裝備板塊，公司著眼部隊(duì)新質(zhì)作戰(zhàn)能力建設(shè)和先進(jìn)特種裝備需求，聚焦效益提升、價(jià)值創(chuàng)造，大力推進(jìn)科技創(chuàng)新取得新成效，充分發(fā)揮核心優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化核心能力建設(shè)，推動(dòng)重大戰(zhàn)略部署落地實(shí)施，向做大做優(yōu)做強(qiáng)邁出堅(jiān)實(shí)步伐；專(zhuān)用車(chē)板塊，公司積極開(kāi)發(fā)適合市場(chǎng)需求的廂式類(lèi)專(zhuān)用車(chē)、方艙類(lèi)集成化產(chǎn)品，向軍民融合方向發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：培育鉆石滲透率提升不及預(yù)期；培育鉆石降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司軍品業(yè)務(wù)盈利改善不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到超硬材料板塊的景氣度下行，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.32/6.83/7.83億元（原預(yù)測(cè)為8.45/8.94/9.64億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.49/0.56元。參考公司歷史估值水平（近三年平均PE約為50倍），給予公司2023年40倍PE（對(duì)應(yīng)10%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元，維持“增持”評(píng)級(jí)。